中泰证券：白酒渠道优化带动核心边际改善 啤酒结构升级韧性凸显

发布时间：2026-07-20 11:01来源：智通财经散户吧字号：大 中 小

　　智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，2026年白酒行业经营逻辑全面切换，酒企摒弃压货冲量模式，转向控库存、稳批价、终端精细化动销运营，渠道生态持续修复。二季度为传统消费淡季，整体需求维持弱势，但板块结构性分化显著。大众品方面，啤酒受到多雨天气、餐饮复苏缓慢、世界杯赛事时段不利于夜间消费三重因素共同压制现饮需求，基本面偏弱与资金风格切换影响，板块估值回落至近十年低位，悲观预期已充分消化，整体行业总量承压但产品、渠道结构升级逻辑不变。

　　中泰证券主要观点如下：

　　白酒：淡季需求偏弱，渠道优化成为核心边际改善。2026年白酒行业自2025年深度下行转入低位磨底阶段，行业经营逻辑全面切换，酒企摒弃压货冲量模式，转向控库存、稳批价、终端精细化动销运营，渠道生态持续修复。二季度为传统消费淡季，叠加端午、五一消费场景不及预期，整体需求维持弱势，但板块结构性分化显著。高端酒抗周期属性突出：茅台多轮上调产品售价，依托i茅台直达C端、经销商代售模式缓解渠道资金压力，飞天批价企稳、库存低位，预计Q2营收、利润小幅正增；五粮液终端动销创三年新高，世界杯营销带动增量；泸州老窖(000568.SZ)执行控量挺价策略，短期营收利润同比承压。次高端行业存量竞争激烈，企业持续去库存，山西汾酒、舍得酒业预计营收、利润同比下滑；地产酒依托本土市场壁垒、宴席渠道深耕预计实现稳健小幅增长。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　软饮料：旺季遭遇极端天气扰动，企业增长逻辑分化。二季度为软饮料传统消费旺季，但全国高温、大范围强降雨等极端天气冲击线下消费场景，流通渠道补货意愿走弱，行业整体增速承压。细分企业增长差异明显：东鹏饮料(605499.SH)华南核心市场受降雨拖累，世界杯赛事营销、电解质新品对冲负面影响，预计二季度维持双位数增长；泉阳泉(600189.SH)受益东北天气扰动较小，小包装及2L、3L装产品预计终端动销表现较好；百润股份(002568.SZ)渠道库存回归良性，零糖预调酒放量叠加高低梯队威士忌新品落地，低基数支撑营收利润同比提升。

　　大众品：1)啤酒：降水扰动动销，结构升级韧性凸显。2026年4-5月啤酒旺季产量持续走弱，5月产量同比下滑6.2%，多雨天气、餐饮复苏缓慢、世界杯赛事时段不利于夜间消费三重因素共同压制现饮需求；受基本面偏弱与资金风格切换影响，申万啤酒指数Q2累计下跌20.8%，板块估值回落至近十年低位，悲观预期已充分消化；整体行业总量承压但产品、渠道结构升级逻辑不变，燕京啤酒(000729.SZ)2026上半年业绩预告利润高增，高端价位带与即时零售、便利店等非现渠道增长韧性突出，仅传统现饮恢复乏力。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2)速冻：价格战竞争趋缓，优选强α标的。2026年以来，Q1受益于春节错期及节假日聚餐消费驱动，速冻食品板块呈现出脉冲式涨幅，锅圈、安井、三全领涨，涨幅均达到双位数，进入Q2淡季，消费需求回落，板块个股均呈现不同程度的跌幅，整体H1来看，仅三全、安井股价有小幅正增，千味跌幅小于行业平均，头部企业展现出更强的韧性。站在当前时点，该行优先推荐布局从“渠道驱动”升级为“新品驱动”，新品、清真食品新品牌以及出海三维增长的安井食品；

　　3)调味品：集中度有望提升，优选高股息龙头。26年以来，调味品板块也跟随餐饮景气程度波动呈现Q1涨势不错，Q2略有回落的状态，整体H1板块实现小幅正增。从份额维度来看，截至26年5月，海天、颐海、天味、莲花市场份额均有提升，反映行业集中度向龙头集中态势，份额占比提升最多的十大SKU中，8个与减盐、零添加等健康化标签有关，后续健康化有望成为品类增长的核心驱动力。个股层面，该行优先推荐基本面已至右侧，具备份额提升及出海双重增长逻辑，股息率托底的优质龙头海天味业；

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　　4)乳制品：奶价有望反转，优选牧场及深加工布局领先企业。2026年以来乳制品板块由于奶价仍处于底部磨底阶段，需求暂未出现明显恢复迹象，26H1板块整体股价仍下行。步入26H2，该行预计年内奶价有望迎来拐点，由于年初地缘政治导致原油价格上升，大宗商品、饲料等价格随之上涨，牧场养殖成本提升有望加速存栏去化，同时深加工产能持续提升，带动原奶需求量提升，供需平衡或将改善，建议重点关注业绩有望改善的牧场龙头现代牧业、优然牧业，以及存在结构性机会的伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、妙可蓝多。

　　5)零食：个股分化加剧，渠道能力为竞争胜负手。2026年二季度休闲零食行业多数企业增长环比放缓，消费向健康、高性价比品类倾斜，仅坚果炒货实现小幅增长且品类占比提升，其余多品类销售额下滑，需求发生结构性转移；受旺季降水扰动、缺少爆款新品、渠道红利减弱以及市场风险偏好下行影响，板块个股二季度股价整体走弱，增长预期下修；分企业来看，零食量贩赛道景气度持续领跑，万辰、鸣鸣经营最优，洽洽改善明显，盐津增长放缓、劲仔收入相对稳健，传统零食品牌仍处在新旧渠道切换的调整阶段。

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　　风险提示：终端需求恢复不及预期；行业竞争加剧；提价落地不及预期；食品安全风险；研报信息更新不及时风险。

(小编：财神)