兴证宏观：11月非农数据显示美国劳动力市场仍然强劲，不宜低估联储鹰派持续的风险

　　美国 2022 年 11 月季调后非农就业增加 26.3 万人，高于预期的增加 20 万人；失业率保持 3.7%不变，符合预期。非农发布后，股债双杀美元走强，加息预期小幅升温。对于本月非农数据和市场反应，我们的解读如下：

　　美国当前劳动力市场仍然强劲，新增非农再次远超预期：11月新增非农就业26.3 万人，大幅高于预期；失业率保持不变，劳动参与率连续三个月下降；小时工资增速超预期上升，反映劳动力市场供需错配仍然严重。

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　　联储观察线索之一：服务业供需错配的改善程度仍然有限。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　需求端来看：休闲与酒店业继续领先其他行业恢复，但恢复速度有所放缓，距离疫情前就业人数仍有较大缺口。

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　　供给端来看：疫后大幅财政刺激背景下，超额储蓄仍然对就业意愿造成拖累。低学历低龄人口的劳动参与率再次下滑。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　联储观察线索之二：失业率符合预期，但仍然处于低位。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　11 月失业率保持3.7%，拆分来看劳动参与率环比回落形成一定支撑；

　　失业率暂未出现持续上行的趋势，且绝对水平仍然较低。目前低失业率尚未对经济衰退构成压力，为联储继续鹰派提供了空间。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　市场反应：股债双杀美元走强，但市场乐观情绪日内修复。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　非农公布后，股债双杀，美元短线走强突破105，加息预期小幅升温； 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　然而，短期交易后，股债汇市场均逐渐回归非农前的水平。后续的市场表现或更多反映出了市场在当前美国经济明显趋弱（制造业PMI 已跌破荣枯线）背景下，对联储维持鹰派能力的怀疑。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　经济与就业市场背离，市场进入紧缩周期尾部与联储博弈期。预期的非农数据公布后，股债汇市场瞬时有所响应，鹰派预期升温，但已不及此前 “紧缩交易”时期鹰派情绪的持续性和程度，市场日内有所消化且乐观情绪修复。究其原因，一方面市场此前已经 price-in 本轮加息终点更高的预期；另一方面当前市场响应呈现非对称的特点，市场更加愿意去交易乐观的情绪，而忽视反向的信号。后续单边响应的情绪是否会有所反复，尤其需要关注未来3-6 个月之内通胀绝对读数仍然较高的时期，联储态度是否会有所波动和转折。12 月FOMC 之前，重点需要关注11 月CPI（12 月13日）是否会继续回落的信号。

　　风险提示：通胀持续性超预期，美联储货币政策收紧超预期。

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　　Evidence&Analysis

　　整体情况： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　新增非农远超预期，失业率不变

　　11 月新增非农就业人数再次超预期。11 月新增非农就业人数26.3 万人，大幅高于预期的增加 20 万人；非农就业人数缺口于7 月补齐后持续稳定增长，已超越疫情前水平。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　失业率保持不变，劳动参与率延续下降。11 月失业率保持10 月的3.7%不变，符合预期；就业意愿恢复不及预期，劳动参与率连续三个月下行，11月劳动参与率为62.1%，低于预期值的62.3%和前值的62.2%。

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　　小时工资同比环比增速均上升，劳动力时长仍然呈现明显的供需错配。11月平均小时工资同比增速5.1%，高于预期值 4.6%；平均小时工资环比0.6%，高于预期的 0.3%和前值0.5%，在连续两个月放缓后，11月小时工资同环比增速再次上行超预期。

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　　职位空缺回落，多数服务业职位空缺仍处往年高位。10 月雇佣人数进一步回落，职位空缺由 9 月的1068.7 万人下降至 1033.4 万人，职位空缺-雇佣缺口收窄。分行业来看，无论是低技能类行业比如休闲酒店业，还是高技能类行业如信息与金融等服务行业，职位空缺均持续处于 10 年来的高位。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)