兴证宏观：他山之石，美国超额储蓄还剩多少？

　　疫情造成美国居民积累了大量超额储蓄，一方面对经济形成缓冲，另一方面可能助推高通胀。由于政府转移支付造成家庭收入的提高与疫情造成家庭支出缩减，个人储蓄率飙升，估计美国家庭在2020年和2021年夏季积累了约2.3万亿美元的储蓄。一方面，超额储蓄有助于抑制收入与支出的反馈循环；另一方面，超额储蓄助长了一些家庭的高额支出，可能导致在供应受限下通胀持续走高。分收入来看，超额储蓄导致了低收入家庭有着更高的净财富和更强健的资产负债表，从而支撑了支出和信贷表现。

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　　预计到2022年中期，超额储蓄的存量仍为1.7万亿美元左右。由于储蓄流量等于可支配个人收入（DPI）与个人消费支出（PCE）和其他支出的差值，用此结构估计超额储蓄总额，估计到2021年第三季度超额储蓄存量约为2.3万亿美元，此后随着支出的增加和财政支持的减少，存量开始下降，但到2022年中期，超额储蓄的存量仍为1.7万亿美元左右。

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　　消费减少是高收入人群超额储蓄的主要驱动。按收入四分位数来拆解超额储蓄，发现收入最高的四分之一的家庭超额储蓄主要驱动力(行情838275,诊股)是其消费的缩减，而收入最低的一半家庭超额储蓄的主要驱动力是财政支持。大多数超额储蓄都是由收入较高的一半家庭持有的，但截至2022年年中，收入较低的一半家庭仍然持有大约平均每户约5500美元的超额储蓄。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　定性来看，其他机构的超额储蓄测算与联储的测算一致。其他机构使用支票账户余额信息、信用卡余额与拖欠率等指标进行估计，都表明整体来看家庭仍然有一个超额储蓄的缓冲。虽然这种缓冲正在减少，但目前可能仍在提供一些必要的资产支持。

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　　风险提示：模型预测误差与数据偏差超预期。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　超额储蓄的情况

　　疫情期间，政府转移支付达到了历史最高水平，从而提高了家庭收入，而家庭支出却因社交距离（social distance）而严重缩减。这导致个人储蓄率飙升（图 1）。我们估计美国家庭在2020年和2021年夏季积累了约2.3万亿美元的储蓄，超过了假设收入和支出部分增长速度为疫情前增长速度的储蓄水平。自去年年底以来，由于储蓄率已降至疫情前的趋势以下，家庭已经减少了这些超额储蓄的约四分之一。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　这些超额储蓄的数量和分布受到了政策制定者的广泛关注，因为对经济增长和通货膨胀的预测以及我们对家庭福利的理解在很大程度上取决于谁持有这些超额储蓄，以及预计它们能在多长时间内支持家庭资产负债表和需求。一般来说，通过对增强流动性，超额储蓄使更多的家庭能够通过负面的收入冲击来平滑他们的消费，使经济对不利冲击有更强的弹性。因此，超额储蓄可能有助于抑制反馈循环——收入的负面冲击导致支出的削减，而支出的削减又导致收入的进一步削减，等等——在最坏的情况下，可能导致经济衰退。同时，超额储蓄助长了一些家庭的高额支出，这可能导致在供应受限的情况下通货膨胀持续走高。

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　　这些影响可能会因低收入家庭持有超额储蓄的程度而被放大或缩小。这之中的许多家庭通常持有很少的流动性财富，因为流动性的增加可能会导致他们的消费行为发生明显的变化。出于这个原因，我们也考虑了超额储蓄在人口中的分布情况。我们估计，截至2022年中期，收入分布较低的一半家庭仍持有约3500亿美元的超额储蓄——主要源于2020年和2021年财政刺激措施对收入的推动。值得注意的是，这些家庭中的许多人将他们的一些超额储蓄用于偿还债务，投资股权和其他金融资产，或者作为买房的首付款，而不是将其作为流动资产，从而改变了储蓄在资产负债表上的位置。不管他们如何分配，超额储蓄导致了这些家庭有着更高的净财富和更强大的资产负债表，继续支撑了支出和信贷表现。

　　相比之下，即使收入分布在较高的一半的家庭持有大部分的超额储蓄（截至2022年中期约为1.35万亿美元），但他们储蓄的增加可能对他们到2021年的支出行为只产生了轻微影响。疫情前两年，特别是早期，他们的支出反而更多的是由社交距离驱动。现在，这个群体能够再次旅行和消费，他们的超额储蓄可能有助于推高消费水平。然而，这些家庭最近的需求可能更多受到之前股权投资所得和住房价格的推动，而不是他们的超额储蓄。自2019年至2022年中期，家庭财富增加了近25万亿美元。即使考虑到今年上半年股票价格的大幅下跌，其中大部分仍是收入较高的那一半人群。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　超额储蓄总额的估计

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　　我们首先推导出超额储蓄的总量。根据经济分析局（BEA）在国民收入和产品账户（NIPA）中的定义，家庭储蓄的流动可以写成： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　储蓄流量 = 可支配个人收入（DPI）- 消费（PCE）- 其他支出 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　我们用一个简单的方法来计算超额储蓄：将可支配个人收入的组成部分超过其趋势的数额与个人消费和其他支出低于其趋势的数额相加。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)