野村东方国际证券：日本央行调整收益率曲线控制对美债冲击或将有限

　　2023年日本投资者对海外资产由净卖出转为净买入，且累计净买入强于历史趋势。2022年高通胀压力下，美欧央行货币政策持续收紧，日本和海外货币政策分化严重，日本投资者在海外资产交易上呈现持续净卖出的状态，累计净卖出金额约为18.2万亿日元，显著高于历史平均水平。2023年伊始，日本投资者对海外资产转为净买入，且强于2010-2021年平均水平。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　随着去年底联储暂停加息预期升温，日本投资者对海外股票和长债连续两月累计净买入。经历了连续10个月的净卖出后，2022年12月日本投资者对海外股票和长债开始转为净买入4061亿日元，而11月净卖出2.5万亿日元。2023年1月净买入总额为2.8万亿日元，较去年12月进一步增长，其中股票和长期债券的净买入总额分别为1.7和1.1万亿日元。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　日本投资者对海外股票和长债的净购买在1月下旬放缓并转为小幅净卖出。2月第二周日本投资者对海外股票和长债净卖出总额为1202亿日元：对海外股票净卖出0.84万亿日元，连续三周净卖出，累计净买入回落至1107亿日元，不过仍高于2010-2021年的平均水平以及2022年同期；对海外长期债券净买入0.72万亿日元，虽环比有所回落，但仍处于相对高位，累计净买入为2.6万亿日元，但同样高于历史平均水平及2023年同期。

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　　海外投资者对日本资产购买相对平稳，跨境资本转为净流入。2月第二周海外投资者对日本股票和长债整体净买入458亿日元，其中股票净买入1051亿日元，大约处于过去一年的中值水平；日本长期债券净卖出593亿日元，相较于前两月卖出规模明显缓和。跨境资本净流入1660亿日元。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2022年日本投资者对美债持续净卖出，后续因YCC（Yield Curve Control，收益率曲线控制）调整而继续大幅卖出美债动能有限。2022年全年，日本投资者对于美国长期债券净卖出总额15.7万亿日元，是自2017年以来累计卖出规模最大的一年。四季度随着美联储加息放缓乃至暂停的预期升温，日本投资者对于美债的卖出幅度明显缓和。

　　日本机构对于海外债券的投资行为存在差异，或难因一致性交易而产生较大的市场冲击。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1. 信托账户：2022年初 GPIF对于海外债券的配置偏低（24.1%），全年来看是主要的海外长债净买入方，2022年底配置依然偏低（24.6%），已连续两月净买入。考虑到GPIF理事1月份的表态，即使YCC调整，预计GPIF也暂不会对美债进行大规模减持。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2. 投资基金：2022年净卖出海外债券2.0万亿日元，11月起已对海外债券连续3个月净买入，且买入规模逐渐上升，并未受到12月货币政策会议超预期的影响。投资基金更加关注欧美货币政策及经济走势，YCC政策的逐步调整对其影响有限。

　　3. 寿险和银行：因日本国内收益率上升而将资金回流的驱动较强，但二者2022年已持续多月对海外长期债券净卖出，近期卖出规模明显缩小。同时考虑到YCC调整后日债收益率上行空间有限，预计后续二者的资产配置调整也难对美债收益率产生较大冲击。

　　风险因素：

　　日银货币政策调整超预期，政策对市场的影响超预期。

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　　日本投资者交易海外资产的动向 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2023年初起日本投资者对海外资产累计净买入 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2022年持续净卖出后，2023年净买入强于历史趋势 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2022年高通胀压力下，美欧央行货币政策持续收紧，日本和海外货币政策分化严重，日本投资者在海外资产交易上呈现持续净卖出的状态。根据日本财务省（MOF）的统计，2022年日本投资者对于海外股票和长期债券资产累计净卖出金额约为18.2万亿日元，而2010至2021年期间，日本投资者对海外资产的年均净购买总额约为13.1万亿日元。随着美联储暂停加息预期升温，2023年伊始，日本投资者对海外资产转为净买入，且买入趋势强于2010-2021年平均水平。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　▲图表1：日本投资者2022年对海外股票和长债净卖出 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　资料来源：MOF，野村东方国际证券

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　　对海外股票和长债连续两月累计净买入

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　　月度数据来看，2022年12月日本投资者对海外股票和长债经历了连续10个月的净卖出后，开始转为净买入。2022年12月日本投资者对海外股票和长债净买入为4061亿日元，而11月净卖出2.5万亿日元。2023年1月长债和股票净买入总额为2.8万亿日元，较去年12月进一步增长，其中股票和长期债券的净买入总额分别为1.7和1.1万亿日元。

(小编：财神)