中信证券：货币政策处于观察期，或待消费复苏、地产销售和外需回落等形势明朗后相机抉择

　　文丨程强 王希明

　　《2022年第四季度中国货币政策执行报告》对今年中国经济展望较为乐观，同时预计通胀水平总体保持温和；货币政策的表述偏中性，延续了中央经济工作会的基调。总的来看，当前货币政策可能处于观察期，或待消费复苏、地产销售和外需回落等形势明朗后相机抉择。《报告》中关于地产政策的表述略有回收，删除“用足用好政策工具箱”。

　　2月24日，央行发布《2022年第四季度中国货币政策执行报告》（后称《报告》），对下一阶段货币政策进行了部署。对此，我们点评如下：

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　　▍《报告》对中国经济前景表态更为乐观，认为“2023年经济运行有望总体回升”，不过也提到“经济恢复的基础还不牢固”。

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　　《报告》表示“随着疫情防控进入新的阶段，消费环境、消费秩序逐步改善，市场预期和信心平稳，加之政策支持效果持续显现，2023年经济运行有望总体回升。”对经济的展望较上一季度明显改善，主要的动能来自于疫情防控政策的优化。当然，《报告》中也提到“居民储蓄向消费转化的动能有待观察，房地产业转向新发展模式尚需时日”，因此“经济恢复的基础还不牢固”。

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　　▍央行对通胀的担忧有所减弱，《报告》 “预计通胀水平总体保持温和，也要警惕未来通胀反弹压力。

　　”上一季度的货政报告提到“高度重视未来通胀升温的潜在可能性”，认为M2增速处于高位、消费需求释放等因素会加大通胀压力。而本次的《报告》措辞上有所弱化，表示要“密切关注通胀走势变化”，“短期看通胀压力总体可控，当前我国经济还处于恢复发展过程中，有效需求不足仍是主要矛盾”。我们认为通胀暂不构成货币政策的主要约束，年内CPI增速显著超过3%的概率不大。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　▍《报告》对货币政策的表述偏中性，既“支持扩大内需”，又“坚持不搞大水漫灌”。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　《报告》沿用中央经济工作会议的定调，提出“稳健的货币政策要精准有力”。《报告》强调，“既着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持，又兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞‘大水漫灌’”。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　▍总的来看，当前货币政策可能处于观察期，或待消费复苏、地产销售和外需回落等形势明朗后相机抉择。

　　当前经济还在疫后复苏的脉冲当中，人员流动快速恢复；二手房销售显著回暖，并有望向新房销售传导；1月信贷同比大幅多增且2月有望继续实现较高的信贷投放。这一时期经济形势向好，且不易确定复苏的最终高度，因此我们认为政策可能会选择暂时观望。待到二季度，消费复苏、地产销售和出口等数据基本稳定后，货币政策可能会相机抉择。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　▍《报告》继续强调“房住不炒”和“不把房地产作为刺激经济的手段”，删除“用足用好政策工具箱”，新增“改善优质头部房企资产负债状况”。

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　　地产政策的主基调没有发生变化，与上季度一样提到了“房住不炒”、“不把房地产作为刺激经济的手段”。但是边际上有所回收，删除了“用足用好政策工具箱”，在“支持刚性和改善性住房需求”前面加上了“因城施策”。近期部分城市二手房销售明显回暖，我们认为后续新房销售也会随之改善，当然这些热点城市可能短期不会有新的地产放松政策了。《报告》中新增“改善优质头部房企资产负债状况”，我们认为没有公开违约记录的头部民营房企融资环境将明显好转，但资产质量较差的民营房企现金流压力可能仍然较大。

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　　▍《报告》的四个专栏分别对利润上缴财政、货币政策、防风险和消费恢复等话题进行了讨论。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　专栏一提到，2022 年人民银行依法上缴了所有的历史结存利润，共1.13万亿，主要来自于外汇储备的历年收益；还提到下一阶段要“充实中央银行的准备金和资本，实施审慎的资产损失拨备制度”，预计今年不会有大额利润上缴财政。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　专栏二总结了过去五年实施稳健货币政策的成就，经济下行时不搞大水漫灌，经济回升时也不急转弯，为稳定宏观经济大盘营造适宜的货币金融环境。

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　　专栏三总结了过去五年防风险的重大成就，包括处置“明天系”等高风险集团，推动中小金融机构改革，清理整顿影子银行等。下一步要“持续化解重点企业集团和金融机构风险，进一步推动深化金融机构改革”。

(小编：财神)