“通胀叙事”还能持续多久？大宗商品明年或迎新机遇

　　各抒“所”见

　　今年以来，俄乌冲突和美联储持续加息对全球市场带来了巨大的冲击。尤其是俄乌冲突过程中，欧美各国对俄制裁不断加码，进一步导致全球通胀攀升，使得美联储不断加大货币紧缩力度，全球央行被迫卷入加息竞赛，这令疫情下本就脆弱的全球经济“雪上加霜”，经济衰退的导火索已被点燃。进入四季度，市场的通胀叙事还能延续多久？美联储的紧缩路径是否会出现变化？全球经济又该何去何从？记者采访到海通期货研究所所长王克强，针对上述问题展开探讨。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　今年全球宏观主线基调：通胀与紧缩

　　如果说全球宏观经济的主基调在2020年是“危机与救市”；在2021年是“复苏和繁荣”的话，那么在2022年就是“通胀与紧缩”。在王克强看来，今年作为“政策大年”，美联储的货币政策是决定金融市场和资产价格的最重要因素。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　他表示，在货币政策主导的阶段，分析任何重大事件对市场的影响，都必须先分析其对联储货币政策会有什么影响，再判断货币政策的变化会对金融市场或资产价格造成什么影响，否则就会出现很大的偏差。“比如俄乌冲突事件最根本的影响是它加剧了全球通胀，使美联储的货币政策目标更专注于抗通胀，因而造成了股市、大宗商品先后出现牛熊转折。” 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　可以看到，本轮美联储货币紧缩政策分为四个阶段，不同阶段下各类资产先后出现牛熊转换： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　第一阶段是去年（2021年）6月至11月，美联储缩减购债规模（Taper），导致美元止跌回升，同时数字货币出现了牛熊转换；

　　第二阶段是2021年12月至俄乌战争暴发，美联储放弃“通胀暂时论”，将货币政策目标聚焦通胀、启动加息，全球股市、债市出现了牛熊转换；

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　　第三阶段是俄乌战争暴发至2022年8月，美联储放弃“经济软着陆”目标，并承认紧缩可能造成衰退，大宗商品市场出现了牛熊转换；

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　　第四阶段是2022年8月全球央行年会至今，联储主席鲍威尔明确表态打消了市场对于明年降息的预期，2023年仍是加息周期，这消除了股市、大宗商品反转的可能，在紧缩结束之前风险资产的任何上涨都是反弹。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　市场的“通胀叙事”还能持续多久？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　王克强认为，本轮全球通胀演变的决定性因素，不仅存在于供给端：“逆全球化造成的供应链破坏、新冠疫情、俄乌战争”等；也有需求侧因素影响：“疫情期间全球财政与货币刺激、今年以来的货币紧缩政策以及即将到来的衰退”。从边际上看，他认为供给侧的因素已经被市场充分定价，且供给弹性较低。四季度及往后更长时间，需求才是决定金融市场和大类资产价格趋势的根本性变量。

　　同时他表示，这一轮通胀的主要特征是“不对称性”，即不同经济体通胀形势差异较大。而美联储货币政策是以美国自己的通胀为锚的，其他经济体的通胀水平联储并不关心，美联储降通胀的成本却要全球来一起承担。

　　此外在常规经济周期中，通胀叙事最重要的拐点是“通胀见顶”，即只要确认了通胀的最高点，市场对通胀的关注度就开始降温，市场炒作的主题也就会切换。但可以看到，今年美国CPI最高点是6月份的9.1%，7月降至8.5%；而8月进一步降至8.3%，市场“通胀叙事”炒作的主线并没有因为美国通胀见顶而消退。

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　　究其原因，王克强表示，主要是本轮通胀具有特殊性，美国正在经历四十年来最严重的通胀，联储和市场关注的重点不是通胀何时见顶，而是通胀下降的速度，即通胀何时能够回到2%的政策目标。

　　因此他认为，“通胀叙事”是否降温取决于通胀下行速度是否能够比市场预期下降得更快，而由于供给端弹性低，通胀下降速度的关键就取决于全球总需求的下降速度，即全球衰退能够以多快的速度到来，而这就要看联储和全球其他主要央行的紧缩路径。

　　他表示，在遇到较为严重的通胀时，央行要想通过货币政策控制住通胀，一般要分为两个步骤：首先是让联邦基准利率赶上经济增长速度，即达到市场中性利率水平之上；第二步是让政策利率追上通胀。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　上一次联储主席鲍威尔提到市场中性利率预估为2.5%，但以萨缪尔森为代表的经济学家认为联储低估了中性利率水平，根据当前的通胀水平，中性利率至少在3%以上，也就是说9月加息75个基点，政策利率正好达到中性利率水平。

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　　同时可以看到，当前美国最新的PCE（物价指数）水平为6.28%，而按照联储点阵图预测，明年底通胀水平回到3.5%，若明年美联储再加息一次的话，政策利率将达到4.6%之上，预计明年上半年政策利率就会超过通胀水平。

(小编：财神)