中银国际证券：潜在产出框架下的稳增长政策选择-改革比刺激更重要

　　官方对于本轮经济下行性质的认识已经深化到了潜在产出层次。在潜在产出框架下，宏观经济政策更加注重供给侧调整，而非需求侧的逆周期调节；提升经济增长率的关键在于提高TFP，而TFP的提高有赖于体制机制的改善。在此背景下，2019年底中央经济工作会议强调“供给侧结构性改革要贯穿于宏观调控的全过程”，并同时强调“要改革破除发展面临的体制机制障碍，激活蛰伏的发展潜能”。由于任何政策选择都是有利有弊的，因此在政策制定和实施过程中，需要做好工作预案，在多重目标中寻求动态平衡。 内容来自dedecms

　　近年来中国经济下行压力逐步加大。面对经济下行态势，中国政府保持了改革重于刺激的战略定力。这主要缘于潜在产出正成为官方认识本轮经济下行的重要分析框架，并将就业当作了衡量潜在产出水平的重要显性指标。

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　　在潜在产出框架下，宏观经济政策更加注重供给侧调整，而非需求侧的逆周期调节。继2014年提出经济发展新常态之后，2015年中国政府首次提出加强供给侧结构性改革。经过几年努力，中国推进供给侧结构性改革取得了显著成效，但仍存在较大改善空间。2019年底中央经济工作会议强调，科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度，增强微观主体活力，供给侧结构性改革要贯穿于宏观调控的全过程。

　　从潜在产出角度看，提升经济增长率的关键在于提高TFP，而TFP的提高有赖于体制机制的改善。十八届三中全会通过了《关于全面深化改革若干重大问题的决定》，部署了经济体制改革的重点任务。自此，相关措施已经陆续出台。特别是2019年，中国政府在完善产权保护制度、支持非公有制经济发展、深化利率和汇率市场化改革、完善税收制度和扩大对外开放等方面采取了一系列措施。2019年底中央经济工作会议也再次强调，要改革破除发展面临的体制机制障碍，激活蛰伏的发展潜能。

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　　在以结构性改革为主线的宏观调控思路下，货币政策和财政政策作为总需求管理的两大重要政策，其主要任务在于“托底”，避免经济增速跌破潜在增长率下限。由于前期稳增长政策的实施，2019年底国内经济运行出现积极变化，叠加外部环境也有所好转，这些都为中国深化经济体制改革创造了有利的宏观环境。

　　当然，任何政策选择都是有利有弊。将结构性改革作为政策主线，在长期有利于中国经济实现高质量、可持续的发展，但短期内对经济增长难有直接效果，一旦有超预期的外生冲击发生，国内经济可能面临失速风险。2020年年初爆发的新冠疫情就属于典型的外生冲击。应对疫情对经济的影响，我们认为预案比预测重要。在情景分析、压力测试基础上，事先设定所谓好坏情形的触发门槛，提升政策响应效率。此外，还要在总结国内外经验的基础上，针对疫情的经济应对拟定应急预案，稳定市场信心。

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(小编：财神)