中银国际证券策略：再融资新政落地 一级半市场新周期开启

　　投资摘要

　　再融资新规正式落地，政策利好略超预期。与此前征求意见稿相比，正式稿核心条款与此前《意见稿》基本一致，但部分条款的修改使得利好超出前期预期：调整非公开发行股票定价和锁定机制，将发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折；将锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，且不适用减持规则的相关限制；将主板（中小板）、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10名和5名，统一调整为不超过35名；非公开发行股票募集规模由总股本20%进一步提升至总股本30%；延长再融资批文有效期，从6个月调整至12个月。

本文来自织梦

　　大幅松绑创业板，或成最大受益者。除对整体A股做出适度松绑外，创业板额外获得三条特殊规定。发行条件方面，取消创业板企业非公开发行股票连续盈利 2 年的条件，有利于扩大创业板企业再融资功能，利于支持实体融资，尤其对可转债和配股有更大促进效应；资产负债率方面，取消创业板企业公开发行证券最近一期期末资产负债率高于 45%的条件；资金用途方面，取消创业板上市公司前次募集资金基本使用完毕的条件，将其调整为信息披露要求。

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　　再融资市场现状：规模逐年萎缩，产业链整合规模基本稳定。回顾过去三年，再融资的规模是逐年萎缩的；而作为再融资的主要组成部分，增发的规模同样逐年走低。而从资金用途上看以产业链整合为目的的募资规模却没有太大波动并且由于定增总量的下降，产业链整合资金占比逐年攀升。

　　政策再度进入放松周期，再融资市场迎来发展新机遇。新版再融资政策获得了全方位的大松绑，部分条款宽松程度已经超过了2017年2月收紧之前。我们认为，监管政策再度进入放松周期，再融资市场迎来发展新机遇，2020年再融资市场将进入一个折价高、锁定期缩短、减持受限变少的“黄金时间”。 dedecms.com

　　短期关注存续未发项目投资机会，中长期关注科技股产业链整合机会。短期资本市场会聚焦于存量未发项目，包括已有批文未发行项目（20家）、目前在会项目（85家）以及预案待修待报项目，再融资新规将大大降低发行难度、加速存量项目发行。中长期受益于再融资新政，增发规模会有较大程度回暖，而以产业链整合为目的实施的增发规模与占比都将进一步上升，从二级市场看，主要会聚焦于技术变革快、升级需求迫切的科技行业，再融资政策的放松将有望推动我国经济实现经济发展新旧动能的转换。当前5G新技术周期背景下，我们推荐关注半导体行业的产业链整合投资机会，优势公司有望借助政策东风提升资本开支实现扩产。 织梦内容管理系统

　　风险提示：垃圾股爆炒风险；并购活动产生的商誉风险。

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　　报告正文

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　　再融资新规正式落地，政策利好略超预期。《正式稿》的核心条款与此前《意见稿》基本一致，但部分条款的修改使得利好超出前期预期：调整非公开发行股票定价和锁定机制，将发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折；将锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，且不适用减持规则的相关限制；将主板（中小板）、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10名和5名，统一调整为不超过35名；非公开发行股票募集规模由总股本20%进一步提升至总股本30%；延长再融资批文有效期，从6个月调整至12个月。 本文来自织梦

　　大幅松绑创业板，或成最大受益者。除对整体A股做出适度松绑外，创业板额外获得三条特殊规定。发行条件方面，取消创业板企业非公开发行股票连续盈利 2 年的条件，有利于扩大创业板企业再融资功能，利于支持实体融资，尤其对可转债和配股有更大促进效应；资产负债率方面，取消创业板企业公开发行证券最近一期期末资产负债率高于 45%的条件；资金用途方面，取消创业板上市公司前次募集资金基本使用完毕的条件，将其调整为信息披露要求。 copyright dedecms

　　图表1. 2014年以来再融资政策的变迁历程 本文来自织梦

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　　图表2. 修订前后再融资规则主要变化

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　　再融资市场发展现状：规模逐年萎缩，产业链整合规模基本稳定。回顾过去三年，再融资的规模是逐年萎缩的；而作为再融资的主要组成部分，增发的规模同样逐年走低。过去三年定增市场处于整体供远大于求的状态，供给是需求的2倍以上，超过一半的项目发行失败。目前市场处于等待新规定落地期，新规落地后定增项目将集中获得批文待发行，但短期内新进入定增市场的资金相对有限，整体供大于求的局面仍难改变。而从资金用途上看以产业链整合为目的的募资规模却没有太大波动并且由于定增总量的下降，产业链整合资金占比逐年攀升。

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(小编：财神)