风险定价-复苏交易迎来挑战

　　【核心观点】

　　1、12月第3周各类资产表现：12月第3周，美股指数小幅下跌。Wind全A小幅下跌1.07%，日均成交额上涨至10152.54亿元。30个一级行业中5个行业实现上涨，消费者服务、食品饮料、交通运输和农林牧渔表现靠前；有色金属、电力设备及新能源、基础化工和机械等表现靠后。信用债指数下跌0.51%，国债指数上涨0.03%。2、12月第4周各大类资产性价比和交易机会评估：1）权益——复苏交易迎来挑战，经济的短期不确定性上升，中期主线是守住确定性机会；2）债券——MLF超额续作，对短期内降息降准的预期有所下降；3）商品——油价挑战支撑位后反弹，强弱转换或在今冬明春；4）汇率——人民币处于升值周期初期，弹性仍受限于出口；5）海外——经济的坏消息可能不再是股市的好消息。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　1. 权益：复苏交易迎来挑战，经济的短期不确定性上升，中期主线是守住确定性机会 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　中央经济工作会议明确了“发展必须是高质量发展”，奠定不强刺激的政策基调。会前关于经济刺激政策的预期，一定程度反映在了近期股债市场表现里。而会议明确不强刺激的态度或驱动未来一段时间内预期落空的反转交易。接下来到两会前可能是政策真空期，经济的短期不确定性较高，随着A股的风险溢价逐渐回归中性，复苏交易或迎来挑战。（详见《奠定不强刺激基调一一中央经济工作会议解读》，12月18日）

　　12月第3周，A股的风险溢价继续回落，Wind全A的风险溢价已接近【中性】水平。其中Wind全A、上证50、沪深300的风险溢价分别下降至54%、73%、73%，中盘股（中证500）的风险溢价已经来到了较低位置（20%历史分位数下方）。金融、周期、成长、消费的风险溢价为67%、60%、64%、44%分位。当前Wind全A的风险溢价处在中位数以上0.1个标准差水平，性价比基本中性。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　12月第3周，除中小盘成长股外，其他风格的交易拥挤度仍在上涨，价值板块整体拥挤度已回到中性上方，接近年初时的高点。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为60%、17%、54%、26%、56%、29%历史分位。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　12月第3周，30个一级行业的平均拥挤度上涨至50%分位，市场情绪的广谱修复已经完成。当前拥挤度最高的为商贸零售、房地产和交通运输，分别为85%、80%、78%分位。电力设备及新能源、汽车、电子的拥挤度最低。随着驱动复苏交易的政策预期被中央经济工作会议松动，中期主线可能回归安全、科技创新、高端制造等政策、业绩、产业趋势相对确定的交易机会。

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　　2. 债券：MLF超额续作，对短期内降息降准的预期有所下降 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　10月底以来债市持续调整，资金价格回升较快。在这样的背景下，12月MLF超额平价续作，一定程度上有呵护年底流动性环境的意图，但没有调降MLF的利率也体现了当前“不强刺激，不搞‘大水漫灌’”的政策定力，短期内对降准降息的预期也有所降温，对流动性预期的影响是短多中空。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　12月第3周，央行逆回购到期净投放1890亿元，流动性溢价回升至34%分位，整体目前仍处于【宽松】水平。市场对未来流动性收紧的预期小幅下降至69%分位，期限价差持续下跌至14%分位，久期策略性价比处在历史低位。信用溢价继续上升至91%分位，信用债的配置价值已经显现。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)