中信证券：全面修复行情的第二波即将开启

　　年初以来，经济实现快速恢复，市场经历外资和内资接力，各主要指数涨幅明显。展望3月和二季度，我们认为经济快速恢复仍将持续，政策预期仍会上修，海外流动性和地缘扰动迅速提前反映在定价中，后续边际影响开始减弱，预计两会前后增量资金将逐步形成共识并集中入场，全面修复行情的第二波即将开启，建议把握黄金配置期，增配中大盘成长。首先，经济恢复正在途中，信心传导需要时间，复苏仍在早期，远未到担心政策力度和持续性的时候，两会期间新政府班子预计会传递坚定恢复经济的政策信号，激发市场信心。其次，美联储加息预期在强劲就业和通胀数据披露后上修，市场迅速完成重定价，地缘扰动在近期密集发生，但投资者对后续可能的风险事件已有预期。最后，年初以来市场依次经历外资回补和活跃内资接力，预计后续主旋律是增量资金入场，大小风格分化程度已经达到阶段性高位，中大盘成长成为新洼地。

　　预计经济快速恢复将持续 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　政策预期仍会上修 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1）经济恢复正在途中，信心传导需要时间。春节后出行和服务业率先强劲恢复，国内航班执飞架次已达到去年最高水平，1月7日至2月15日期间平均票价近1000元，较2019年春运增加约9%；根据STR的数据，春节后首周国内酒店行业整体RevPAR（平均客房收益）已经恢复至2019年同期的117%，中信证券(行情600030,诊股)研究部社服组认为3月头部酒店集团RevPAR即有望追平或超过2019年同期水平，暑期旺季有望恢复至2019年同期的110%以上。建筑业在元宵节后开工复工率和劳务到位率明显提高，全国建材市场出现了单日成交20万吨以上的情况，水泥也出现提价迹象。地产市场二手房成交数据恢复明显，中信证券研究部地产组跟踪的14个二手房样本城市累积网签8.8万套，同比增长27.0%，广州等城市已开始出现新房销售回暖。不过，企业中长期贷款高增而居民中长期贷款继续放缓，也说明当前的经济恢复要传导到居民端的信心仍需要时间。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2）复苏仍在早期，远未到担心政策力度和持续性的时候。2022年实际GDP下滑幅度相较2008年和2018年更大，2008~2009年的增速相较此前5年平均增速大约下滑了2.33个百分点，2018年的增速相较此前5年大约下滑了0.46个百分点，而2022年相较过去5年则下滑了3.06个百分点。很显然，今年企业和居民端的信心恢复，需要比以往更坚定和持续的扩张型政策支持。当前的经济复苏势头强劲，但时间维度上仍处于早期。例如，出行人次迅速接近2019年水平，但人均开支水平仍有较大距离；部分城市二手房成交明显升温，但是大部分城市新房销售和开发商拿地仍远未回归常态，提前还贷仍普遍存在；汽车、家电、消费电子产品等大宗消费品的销售依旧偏弱，居民超额储蓄回落并不明显。当前的经济不同于2019年，短暂的刺激远不足以全面恢复内生增长，即便局部经济恢复良好，也远未到担心政策力度和持续性的时候。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　3）两会期间新政府班子预计会传递坚定恢复经济的政策信号，激发市场信心。根据中信证券研究部宏观组测算，以2021年各省GDP为权重基础，31省市地方两会公布的2023年GDP增速目标的加权平均值为5.6%，过去几年，全国增长目标通常比加权增速低0.5个点左右，预计2023年全国GDP增速目标为5%左右。今年是新一届政府执政的第一年，也是“十四五”的关键之年，新一届政府大概率会在两会上释放强劲的信号以增强市场主体信心，如果最终将增长目标定在5%以上，可能也只是在各种外部压力和不确定下设定的底线指引，同时释放中国既需要增长速度也需要增长质量的信号。不过我们预计新一届政府班子在实际执行过程中应该是尽力做到更好的基调，即用明显高于目标的积极性、举措和成果来刺激市场，充分激发市场信心。

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　　海外流动性和地缘扰动迅速提前反映

　　在定价中，后续边际影响开始减弱

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　　1）美联储加息预期在强劲就业和通胀数据披露后上修，市场迅速完成重定价。美国1月剔除食品和能源项的核心PCE同比增长4.71%，较前值4.6%回升，且远超市场4.4%的预期。在强劲的劳动力市场和工资增长下，通胀的回落进程并不顺畅。就业与通胀数据超预期后，市场紧缩预期再度抬头，芝商所的FedWatch工具显示，市场现在主流预期已经是3月、5月和6月议息会议各加息25bps。不过，在巨大的衰退风险面前，美联储在未来的每一次加息可能都会比2022年更为谨慎。当前10年期美债收益率与3月期收益率的倒挂水平已达到-91bps，是1980年以来的最大值，纽约联储未来12月经济衰退概率指数亦上升至57.13%的高位，美国衰退预期已达历史峰值。在这种背景下，即便阶段性通胀超预期，市场对于加息节奏和终点利率的预期也不太可能发生重大变化，更多的还是对此前过度乐观情绪的快速修正。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)