中银策略：短暂RISK OFF 不改科技成长占优趋势

　　估值修复行情难以一蹴而就，A股进入短暂的预期调整与修正阶段。结构上，成长股分子端优势更为突出。

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　　01大势及风格

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　　信贷持续放量，社融拐点已初步显现。2月新增社融再超预期，政府债发行、非标放量及贷款高增成为2月社融的主要支撑因素。2月信贷增量延续了1月以来的回暖趋势，企业端中长贷持续强势高增，显示一季度银行信贷投放动能偏强；2月居民中长贷也出现了久违的边际改善，同比增速时隔15个月再度迎来增加，这一定程度上与地产销售回暖及去年同期的低基数有关。此外，M1-M2剪刀差收窄显示实体信用正在逐步好转，资金空转现象得到初步缓解。2月社融总量及结构的超预期能够极大程度增强市场对于国内需求修复的信心，当前来看，社融增速底部企稳的拐点基本确定，作为先行指标，其对于A股盈利具有较为重要的指示性意义。但我们也要关注到，3月地产销售高频数据出现回调，三线城市地产销售数据一直没有显著改善，本轮地产修复的幅度或影响居民端信贷需求回暖的持续性，因此，当前社融拐点已现，但修复幅度仍有待观察。

　　海外流动性风险担忧升温。本周海外资本市场也出现较大波动。一方面，鲍威尔鹰派发言引发海外紧缩预期骤然升温，当前市场对于3月加息50BP的预期大幅提升至接近70%，与此同时，美债10Y-2Y利率倒挂程度进一步加深，周中一度达到107个基点，这也创下1980s以来的记录，利差倒挂拉响了美国经济最强衰退警报。另一方面，周中硅谷银行因流动性危机宣告破产，引发市场对流动性持续紧缩背景下金融机构流动性风险的担忧。我们认为，本轮衰退周期不同于2008年，当前海外市场风险因素集中在金融体系而非实体经济，更多是货币紧缩带来的流动性风险，居民端杠杆率一直维持较为健康的水平，实体经济并不存在类似2009年金融危机时期的风险因素。因此，当前来看，短期货币紧缩带来的冲击更多集中在金融市场，影响的是市场短期的风险偏好。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　弱复苏，关注成长分子端优势。回到A股，随着本周两会召开及政策预期的落地，市场进入了短暂的预期调整与修正阶段。报告对于年内经济增长目标制定较为保守，符合此前市场预期，但基本处于预期下限。预计今年财政将会有所发力，但传统经济不会大力刺激，5%的增长目标预示着今年弱复苏的现实。类比同样宏观环境下的2019、2013年，A股估值修复行情难以一蹴而就，需要把握市场节奏，结构上，成长股分子端优势更为突出。

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　　02中观与行业

　　GDP增速目标与2月通胀数据共同带动全A景气预期下修。市场自上而下视角对于全A盈利增速的预测主要是基于名义GDP增速与全A/全A非金融营收增速的高相关性来进行定价，而名义GDP又由实际GDP和价格因素（PPI/CPI）共同决定，在3月5日的政府工作报告中，对2023年实际GDP的增速目标设定在5.0%左右，处于此前市场预期值的下限区间。而3月9日公布的2月通胀数据，2月PPI同比录得-1.4%，低于此前市场预期值-1.3%，2月CPI同比录得1.0%，低于此前预期值1.9%。对于全年实际GDP增速和通胀数据的不及预期，不可避免的使得市场对于2023年全A/全A非金融的营收和盈利增速从逻辑上需要向下小幅修正。但2月CPI数据更多反映疫后初期的需求恢复水平，且数据受春节错位影响，对于全年内需恢复强度的说明性还有待观察，对于市场影响更大的还是美国硅谷银行风险事件的曝露，鉴于08年金融危机的经验和教训，市场对于银行体系可能存在的风险具有较高的敏感性，这也带动全球权益市场的突发RISKOFF。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　中美科技摩擦/科技竞争或成为23年科技行情的主轴。我们认为这次RISKOFF时间会非常短暂，也不会改变全年对于科技成长结构性占优判断。对于弱复苏的进一步确认，使得23年可能出现的宏观环境与19年弱复苏年份有了更高的相似度。19年国内环境为弱复苏，海外环境为流动性宽松，风险偏好与结构性机会来源于中美贸易摩擦。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)