广发策略：硅谷银行事件的影响与“思变”三重奏

　　●“破晓”行情等待“4月决断”，主线呼之欲出—“思？变”的Δ三重奏。两会的经济增长目标降低了“强现实”的预期，然而低预期的CPI与超预期的社融数据使得市场仍然较纠结，中国政策与盈利更清晰的线索需等待“4月决断”。周末发酵的SVB（硅谷银行）事件具备一定偶发性，高利率环境使SVB资产负债期限错配风险暴露，不排除此类点状式事件再次出现扰动市场情绪，美债深度利率倒挂的副作用已经显现，美联储将相机抉择。我们判断海外风险溢价冲击短期释放后，中资股有望迎来企稳反弹，呈现有惊无险。维持以来的判断：港股走牛市，A股“修复市”。23年市场主线呼之欲出——聚焦“思？变”的Δ三重奏：政策反转、困境反转、美债反转。

　　●政策反转：“央国企重估&；；数字经济”成为宽信用“再加杠杆”新抓手。当前处于第4轮地产信用深度衰退期，09/12/15年类似阶段都需要“宽信用”政策对冲。“房住不炒”和5%GDP目标约束地产“加杠杆”空间，需要寻找新抓手：（1）“央国企重估”再加杠杆。测算，央国企“再加杠杆”能够释放接近15万亿的新增信贷空间。（2）“数字经济建设”再加杠杆：去年11月“适度超前部署数字基础设施建设”的政策定调，将继续提升“数字经济建设”投资。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　●困境反转：经济回暖“强预期”短期波折，“复苏现实”仍待4月决断。近期“两会”5%的GDP目标和多家车企大范围降价，对经济回暖的“强预期”形成扰动。2月PMI、出口和社融数据均好于预期，3月高频景气数据也在持续修复，我们认为，“复苏现实”仍待“4月决断”。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　●美债反转：SVB事件显现深度利率倒挂的副作用，美联储将相机抉择。本周10Y美债大幅下行至3.7%附近，美国非农数据超预期，供给缓和也很突出；鲍威尔讲话偏鹰，但SVB事件也将驱动美联储的相机决策。港股“千金难买牛回头”：各项指标显示港股赔率已显著吸引；库存周期/消费者信心/信贷劈叉后的收敛，指向港股的盈利回升。

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　　●SVB事件有惊无险，23年配置聚焦“思？变”的Δ三重奏。周末发酵的SVB（硅谷银行）事件短期影响则取决于风险溢价和无风险利率谁主导，中资股特别是港股股债性价比已比较吸引。我们判断海外风险溢价冲击短期释放后，中资股有望迎来企稳反弹，呈现有惊无险。23年最需要重视的因子是“变化”，建议聚焦“思？变”的Δ三重奏：1.“政策反转”：“央国企重估”和“数字中国”有望成为稳增长“（再）加杠杆”的新抓手（运营商/建筑/半导体/信创）；2.“困境反转”：优选低估值高Δg（消费建材/通用设备/创新药/中药）；3.“港股天亮了”：港股“三支箭”：医疗保健（医疗服务/器械）、平台经济、地产竣工链（家电/家具）。

　　●风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性等。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　报告正文

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　　一核心观点速递

　　（一）“破晓”行情等待“4月决断”，主线呼之欲出—“思？变”的Δ三重奏。中资股经历了去年11月以来的第一阶段“风险溢价下行”拔估值，估值修复到接近历史均值水平后不约而同出现调整，无论是A股还是港股都需要等待“此消彼长数据确认”，两会的经济增长目标降低了“强现实”的预期，然而低预期的CPI与超预期的社融数据使得市场仍然较纠结，中国政策与盈利更清晰的线索需等待“4月决断”。周末发酵的SVB（硅谷银行）事件大概率“有惊无险”，高利率环境使SVB资产负债期限错配风险暴露，SVB事件具备偶发性，但是不排除此类点状式事件再次出现扰动市场情绪，美债深度利率倒挂的副作用已经显现，美债利率大幅回落，显示美联储将相机抉择。短期影响则取决于风险溢价和无风险利率谁主导，中资股特别是港股股债性价比已比较吸引。我们判断海外风险溢价冲击短期释放后，中资股有望迎来企稳反弹，呈现有惊无险。中美“此消彼长”方向未变：即本轮中国经济复苏和海外经济浅衰退美债利率下行，维持以来的判断：港股走牛市，A股“修复市”，23年市场主线呼之欲出——聚焦“思？变”的Δ三重奏：政策反转、困境反转、美债反转。我们在中总结了23年“思？变”的Δ三重奏——（1）政策路线切换：房地产陷入08年以来第4轮“量价负增长”，“央国企重估+数字经济”成为宽信用“再加杠杆”的新抓手，此为“思？变”的Δ之一；（2）经济底部回暖：地产和疫情防控优化放松，释放疫后经济修复内生动能，此为“思？变”的Δ之二；（3）美债利率反转：美联储加息周期进入尾声，美债长端利率已于22年10月见顶后反转下行，此为“思？变”的Δ之三。

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(小编：财神)