腾讯音乐、网易云音乐股价翻倍的底层逻辑

发布时间：2025-08-30 05:25来源：证券市场周刊散户吧字号：大 中 小

腾讯音乐、网易云音乐业绩、股价齐升，前者通过丰富超级会员权益，实现付费用户数量、单个付费用户月均收入的双增长，后者则通过成本优化与社区化运营推动在线音乐业务增长。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

　　国内音乐双雄交出亮眼成绩单，2025年上半年，腾讯音乐实现营业收入157.98亿元，净利润为68.55亿元；网易云音乐营业收入38.27亿元，净利润18.82亿元。前者创下公司历史最高半年报业绩，后者收入未达到历史最佳，但盈利能力已处于历史同期最优水平。

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2025年初至今，腾讯音乐、网易云音乐港股股价一路上扬。据Choice数据，前者股价由43.60港元涨至98.85港元，涨幅为126.23%；后者股价由112.40港元涨至278.60港元，涨幅为143.96%，两者市值分别突破600亿港元和3000亿港元。

　　

上述现象的背后，是两家公司在内容生态、商业模式上的深度调整。在后版权时代，随着音乐版权壁垒逐渐弱化，以及活跃用户增长放缓，腾讯音乐、网易云音乐从追求月活跃用户的增长转向为关注盈利能力的提升。

　　

　　从粗放到深耕 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

2021年至2022年，国内音乐市场发生了两件影响未来市场走向的重要事件。据华安证券研报，2021年7月24日，国家市场监管总局责令取消独家版权，要求腾讯在30天内解除已达成的独家协议，停止高额预付金等版权费用支付方式，无正当理由不得要求上游版权方给予其优于竞争对手的条件。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

在此背景下，网易云音乐在版权内容厚度上逐渐向腾讯音乐靠齐，双方内容差距仅在最后1.00%的歌曲版权方主动选择所产生的差异。截至2023年末，腾讯音乐拥有2.00亿首曲目，网易云音乐拥有1.49亿首曲目，音乐版权壁垒基本消除。

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2022年5月7日，中央文明办、文化和旅游部、国家广播电视总局、国家互联网信息办公室联合发布《关于规范网络直播打赏加强未成年人保护的意见》，明确禁止未成年人参与打赏，并要求平台取消打赏榜单。

　　

在此之前，腾讯音乐、网易云音乐社交娱乐服务业务依赖直播，据财报数据，2021年至2022年，腾讯音乐社交娱乐服务及其他服务业务收入分别为197.77亿元、158.56亿元，占当期营业收入的比重分别为63.30%、56.00%；网易云音乐社交娱乐服务及其他业务收入分别为37.08亿元、52.93亿元，占当期营业收入的比重分别为52.98%、58.87%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

政策实施后，两公司直播业务收入出现了明显的下滑，2023年，腾讯音乐社交娱乐服务及其他服务收入降至104.27亿元，占当期营业收入的比重为37.60%；网易云音乐社交娱乐服务及其他业务收入降至35.16亿元，占当期营业收入的比重为44.69%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

与此同时，快手、抖音等短视频平台凭借流量优势和成熟的直播生态，吸引了大量音乐主播和用户，音乐双雄被明显分流，其社交娱乐服务及其他业务持续收缩。

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2025年上半年，腾讯音乐上述业务已降至31.40亿元，网易云音乐则仅剩下8.60亿元。由于音乐版权壁垒弱化，直播业务持续萎缩，战略重心回归核心音乐业务成为腾讯音乐、网易云音乐必然的选择。

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需要指出的是，在“赢者通吃”的互联网生态中，月活跃用户数量的多少是构建竞争壁垒的关键。当某一企业月活跃用户数量达到一定规模时，后来者难以突破其用户基数和数据优势。

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不过，当腾讯音乐、网易云音乐业务重心调整后，双方并未开启激烈的用户争夺战，销售费用甚至有所减少。据财报数据，2023-2024年，腾讯音乐销售及市场推广开支分别为8.97亿元、8.65亿元，同比分别增长-21.59%、-3.57%；网易云音乐销售及市场费用分别为7.58亿元、6.12亿元，同比分别增长19.47%、-19.35%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

产生上述现象的主要原因在于国内音乐流媒体步入成熟期，且在线音乐市场用户增长陷入瓶颈。据中商产业研究院统计，截至2023年末，国内网络音乐用户数量达到7.15亿，占整体上网用户的比重为65.40%，在线音乐渗透率稳定在65.00%左右。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

从数据来看，在线音乐市场渗透率保持稳定，腾讯音乐、网易云音乐月活跃增长遇到瓶颈。因此，音乐双巨头不约而同地从追求月活跃用户的增长转向关注盈利能力的提升。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

　　腾讯向左、网易向右

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2025年上半年，腾讯音乐实现营业收入157.98亿元，同比增长13.43%，净利润为68.55亿元，同比增长106.23%，毛利率也由去年同期的43.51%增至44.25%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

细分业务方面，社交娱乐服务及其他服务收入占营业收入的比重已降至19.88%，直播整顿对于公司收入的影响明显减弱，在线音乐服务业务成为公司主要收入来源。报告期内，其收入为126.58亿元，同比增长21.31%。其中，在线音乐订阅收入为86.00亿元，同比增长16.85%；广告及其他业务收入为40.58亿元，同比增长32.14%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

(小编：财神)