聪明投资者的战略：待敌之可胜

发布时间：2025-11-06 13:40来源：证券市场周刊散户吧字号：大 中 小

读书介绍：

　　

绝大多数顶级投资者都主张长期持有，他们认为长期投资最具投资特性，因为超常的机会毕竟少之又少，而且短期视角本身就影响投资收益。

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　　聪明的投资者对预期具有现实性，他们清楚地知道，股票的长期年均收益率通常维持在7%-10%，因此对任何人来说要实现15%-20%，甚至更高的年均收益率都是非常困难的。

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范海沃贝克所指出的投资战略蕴含着“先为不可胜，以待敌之可胜”的策略，即先确保自身不被击败，再等待敌人露出破绽时取胜。??

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　　贯穿于《超额收益：世界顶级投资大师的成功之道》的一个主题是，打败大盘需要巨大的投入、超常的关注和严谨的原则。在股票市场上，只有那些甘愿投入足够时间和精力并始终持之以恒的人，才有可能成为胜利者。如果有人试图寻找捷径，没有或是不愿为市场研究投入更多时间，或者缺乏成功所需要的心态和行为，那么他们在股市上立足的概率则微乎其微。

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这就是这本书的作者弗雷德里克·范海沃贝克的基本观点。

　　

　　两种投资风格

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范海沃贝克将成功的投资者归纳为两种风格，即自下而上型投资风格和自上而下型投资风格。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

自下而上型的投资者从分析单独公司起步。他们会认真剖析公司的财务报表，审慎评价其竞争地位，并对其管理做出评估。他们通常很少关注经济形势，在他们看来要对宏观经济做出清晰的认定几乎是不可能的，因此，以经济预测为核心的分析是徒劳的。实际上，很多自下而上型投资者试图找到不受经济形势影响的公司。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

成功的自下而上型投资者大有人，其中的先驱者当属本杰明·格雷厄姆和菲利普·费雪。前者坚持的自下而上投资策略完全植根于(财务)量化数据，而费雪则强调评价股票定性要素的重要性，如公司管理和竞争地位。当代很多伟大的自下而上型投资者，如沃伦·巴菲特和乔尔·格林布拉特，都可以看成是格雷厄姆和费雪的门徒。

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在自下而上型投资领域内，还存在形形色色细分性的投资风格。不过，处于最顶层的投资者未必一定会落实到某个具体的分支类型。他们可能会从具体的市场环境出发，采用某种行之有效的投资风格。当然，他们也可能会把若干细分性投资风格结合到一起。

　　

对本杰明·格雷厄姆和大卫·德瑞曼这类的价值投资者来说，他们会将注意力集中到市盈率或市净率等估值倍数较低的股票上，以应对股票内在价值的不确定性。他们看中的是不被市场看好的冷门股，而非投资者趋之若鹜的热门股。有些价值投资者买进基本面稳健的低估值倍数股票完全是为了长期持有。有些投资者并不关注基本面质量，他们会在市场价格趋近于内在价值时沽出股票。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

还有一些投资者买进破产公司或濒临破产边缘企业发行的不良债券。这是一种以不良公司为目标的高度专业性的投资方式，他们的盈利模式在于，根据对企业价值的评估以及清算过程的预期，这些不良债务能带来相当可观的价值。这样的投资者又被称为“兀鹫投资者”。他们深刻演绎了价值投资的基本原则，只投资业绩不佳的公司，而且是名副其实的“便宜货”猎手，其目标就是交易价格极低的债券。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

与纯粹的价值投资相反，成长型投资者追求的目标是拥有高估值倍数的股票，因为这些投资者认为，他们能对高于大盘平均水平(即年收益增长率超过15%)的超高增长率做出合理的预测。他们声称，成长必须付出代价，因为超过平均水平的增长预期最终会体现在股价上。此外，出于对成长的关注，他们往往会长期持有股票，而且在估值倍数提高时，不会像价值投资者那样迅速抛出。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

成长型投资策略因彼得·林奇的两本著作《彼得·林奇的成功投资》和《战胜华尔街》而成为时尚，而最成功的成长型投资策略莫过于“合理价格下增长”模式(即GARP)。在坚持GARP模式的投资者眼中，超高增长率并不足取。他们追求的目标是价格合理且年收入和收益增长率在20%-30%之间的股票。

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采用自上而下型投资风格的投资者，首先会从整体经济出发，然后再研究行业和细分板块，最后才分析与经济形势相符的个别公司。与自下而上型投资者相比，采用自下而上型投资风格的投资者还是要面对严峻的挑战。第一，极少有人能始终精准地预测经济形势。因此，每个自上而下型投资者都要接受选错股票的高风险。第二，即使经济形势在意料之中，投资者也未必能找到这种形势下受益最大的股票，因为市场有可能做出相同的预期。

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(小编：财神)