红利资产的配置逻辑：从防守工具到类固收底仓的定价迁移

发布时间：2026-10-21 18:17来源：证券市场周刊散户吧字号：大 中 小

在当前二级市场表现平淡之时，红利类基金的配置更受青睐，尤其是红利类ETF。? 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

2026年下半年，在科技股普遍回调的背景下，红利类资产一枝独秀，表现亮眼。截至10月14日，7月以来上证红利指数(000015)上涨19.06%，中证红利指数(000922)上涨12.95%，红利板块整体大幅跑赢科创50(-37.42%)和创业板(-33.98%)为代表的科技板块，表现出极强的防守属性。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

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低利率环境是红利资产行情的基石 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

随着市场风险偏好的急剧收缩，相较于10年期国债1.665%的收益率，中证红利指数的TTM股息率还维持在4.14%的高位，两者相差250个基点。而成熟市场红利股相对无风险利率的合理风险溢价大约在1%—2%之间。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

2001年—2012年，日经225高股息50指数的股息率均值约为2.6%，而同期日本10年期国债利率一路降到0.86%，该指数的股息率—国债利差长期维持在1%—2%左右。相比之下，当前中国债市的利率下行预期叠加超过2%的股息率—国债利差，成为了推升红利资产长期上行的基础。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

虽然红利长期超额明显，但是择时依旧很重要。回顾日经225高股息50指数成立以来的表现，在长期低利率的环境中，红利资产大幅跑赢基准指数。2001年—2026年，高股息策略的年化收益为13.53%，同期日经225年化收益仅为9.45%，年化超额+4.08%。随着日本经济基本面在2012年逐渐好转，该指数跑输基准的次数逐年增多。录得负超额的年份集中在2009年、2012年—2014年、2018年—2020年、2025年—2026年，几乎全是成长风格占优、价值被极端抛弃的年份。对比来看，从2024年“9.24”行情到2026年上半年，A股红利资产的阶段性跑输也是如此。

　　

不过时过境迁，险资推动高股息资产。2026年二季度末，保险资金运用余额首次突破40万亿元(40.82 万亿元)，上市险企二级权益仓位达到19.4%，连续8个季度环比提升,创下历史新高。险资重仓股中红利资产的占比约为30.4%。2026年新发布的《保险公司资产负债管理办法》，实质性要求现金收益必须覆盖刚性成本，这会制度性推动保险企业加大高股息资产的配置。根据华泰证券估算，2026年上半年，保险全行业已配置约2.1万亿元红利股，仍欠配约1.9万亿元。这部分资金也是推动红利资产上行的潜在力量。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

而且，红利指数每年调样，都会把因上涨被动降低股息率的股票调出、把股息率更高的纳入，从而有效避免指数接盘高位股。回顾历史，实际上上一轮红利资产行情由分红率提升驱动。2020年—2025年，A股分红总额增长73.6%，净利润总额仅增长22.7%。若以2021年为基准，分红总额增长70.3%，净利润增长1.03%。可以说，2021年以来，A股的分红总额提升全靠分红率拉动。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

分红率整体已达高位 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

再进一步并不容易

　　

但现实的问题是，分红率提升缺乏持续性。不过2024年4月，随着新国九条的推出，开启了红利资产一轮轰轰烈烈的行情。而全部A股上市公司的分红总额，也从2021年的1.55万亿元飙升至2025年的2.64万亿元，整体分红率从37%上升到45.4%。

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虽然分红总额持续增长，但是同比增速却逐年放缓，从2021年的19.1%回落至2025年3.8%。借鉴日本经验，1994年—2021年，其上市公司整体的分红率基本维持在30%—50%左右，在2005年之前，上市公司分红率甚至不升反降，从48%跌至28%。对比来看，A股目前的分红率已经达到高位，很难再进一步提升。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

而A股分红率大幅提升，实质是非金融单方面的分配率跃升。2020年—2025年，非金融类上市公司的分红率从39.1%增长至61.5%，净利润占全体上市公司的比重却由54.9%下滑至48.1%。相比之下，金融类上市公司的分红率始终稳定在30%左右，并没有显著的提升。与此同时，非金融类上市公司净利润2020年为2.3万亿元，2025年为2.55万亿元，年化复合增速仅为2.1%，整体ROE水平也从2021年的9.1%回落至6.5%，连续17个季度回落。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

红利长期超额由资金推动。根据日本财务省数据，2000年—2010年，日本全体企业的经常利润从35.8万亿日元增长到43.7万亿日元，10年累计增长22%，年化复合2%，增长乏力，同时期，日本上市公司的分红总额也没有显著增长。直到2012年后，经济重回增长轨道，分红回购才随着上市公司盈利水涨船高。对比日本高股息50指数的亮眼表现，可以看出，决定红利资产超额收益的主要力量是资金行为，而非实质性的分红和盈利增长。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

当前A股市场的配置条件，与其具有高度的相似性：1.都处于利率下行区间：日本10年期国债收益率从2000年的1.74%下降到2010年的1.15%；2021年以来,10年中债利率从3%左右降至1.66%。2.上市公司盈利能力下降，利润增速放缓。3.上市公司股息率高于无风险利率：2003年日本上市公司股息率—国债利差开始转正，A股分红率自2020年以来持续提升，资金风险偏好下降，在红利资产中追逐确定性。

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(小编：财神)