美国AI大厂现金流承压，万亿开支重定价

发布时间：2026-11-09 15:26来源：证券市场周刊散户吧字号：大 中 小

AI交易的叙事从“只讲资本开支扩张”切换为“如何实现投资回报”，高估值就要被重新定价。

　　

　　

美股的财报季，成了AI交易的一次压力测试。

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截至11月2日，纳斯达克指数从10月初的高点已经下跌9%，更能代表科技股风向的费城半导体指数不到一个月已下跌22%，并创下本轮调整以来的新低。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

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年中的时候，美股AI大厂的现金流锐减是引发全球AI交易松动的开始。随着美联储加息预期的不断升温，三季报AI大厂现金流的进一步收窄，大规模资本开支与现金流的缺口扩大，存储的大幅涨价使得AI产业链的利润分配明显不均衡，高强度投入模式的可持续性遭遇市场的普遍质疑。市场已经不愿意为资本开支增长买单，投资者开始对AI投资的回报能力提出要求。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

本轮全球AI交易调整，表面是估值回撤，实质是AI交易的叙事从“只讲资本开支扩张”切换为“如何实现投资回报”之后，产业链上现金流与利润分配的裂痕被集中摊到了台面上。同时，美国中期选举的洗牌，使得数据中心建设引发的电价、环境和监管争议正逐步进入市场定价。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

投入撞上现金流缺口

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面对大规模的资本开支，AI大厂要么依赖自身经营现金流，要么借助外部融资。美股大型云厂商的经营自由现金流在逐渐收窄，而不断抬升的利率水平使得外部融资的成本不断增加。把北美四家大型云厂商的2026年三季报放在一起看，高强度投入的模式压力已清晰可见。

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微软三季报中，Azure收入约331.65亿美元，同比增长48%，增速仍在加快；但资本开支与融资租赁合计约452亿美元，明显低于此前约500亿美元的计划，管理层归因于第三方算力产能交付延期。当季自由现金流仍为正，约186亿美元，这已经是巨头中现金流比较稳健的。

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Alphabet的现金流裂缝则更深。当季资本开支高达514亿美元，自由现金流为负91亿美元，公司一边预计2026年资本开支维持1950亿美元至2050亿美元，一边表示2027年还要“大幅增加”。而且公司的核心搜索业务销售不及市场预期，AI可能对谷歌的搜索业务具有一定的挤出效应。财报公布后Alphabet股价大幅下跌，市值一度减少约5000亿美元，市场拒绝为没有现金流支撑的扩张续费。

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Meta的投入规模最直观，当季资本开支(含融资租赁本金)349.1亿美元，经营现金流327.9亿美元，自由现金流已转负；Amazon维持全年资本开支指引约2200亿美元，过去12个月(TTM)自由现金流-424亿美元，同样面临较大流出压力。

　　

自由现金流萎缩后，上述大厂就不得不通过大规模的外部融资来支撑资本开支的扩张。据美银的数据，美国企业债市场中AI相关发行规模在2025年为3940亿美元，2026年截至10月中旬已达6550亿美元。分析师预计，2027年新增AI相关债务规模将接近1万亿美元。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

这一庞大的债务融资也是推升美债利率的关键原因，而且市场的承接能力已经有所动摇。比如AI厂商CoreWeave此前还能以9.75%票息发行债券，但当前二级市场给的收益率已超过15%，这意味着短时间内借款成本显著上升。而且不断上升的美联储加息预期，还在进一步抬升这些大厂的融资成本。

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问题不在“花多少钱”，而在“回报从哪来”。高盛测算指出，大型云厂商若要在2026年至2027年约1.73万亿美元的AI算力资本开支上实现15%的投入资本回报率(ROIC)，需在2028年至2030年间累计创造约1.42万亿美元的收入。也就是说，今天每投出一分钱，都要预先透支三四年后的业绩。美联储加息预期升温、长久期利率上行，恰恰抬高了这笔远期现金流的贴现率，远期的估值就要越高，就越经不起利率的折现。这正是市场开始“要求回报”背后的数学逻辑。

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利润向上游存储集中

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与下游巨头“现金流承压”形成鲜明对照的，是上游存储厂商利润的大幅增长。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

美光2026财年第三季度营收414.6亿美元，同比大幅增长约346%，净利润282.4亿美元，毛利率高达84.9%；动态随机存取存储器(DRAM)收入313亿美元，占总收入76%，且手握十多份5年期战略客户协议，按保底价计算的毛利率超过历史上任何一轮周期的峰值，下一季度营收指引中值直指500亿美元。SK海力士2026年三季度营收104.6万亿韩元，同比增328%，单季营收首次突破100万亿韩元，营业利润83.3万亿韩元，营业利润率高达80%。

　　

存储涨价的幅度在数字上更惊人。据TrendForce在10月下旬高盛存储专家会上的判断，2027年高带宽内存(HBM)混合均价预计同比上涨121%。摩根大通预计2027年全球HBM综合平均售价同比上涨54%，2028年将继续上行。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

(小编：财神)