--环保产业投资策略专题报告减排要求促进行业结构调整
在"十一五"节能减排目标的大框架下，2006年以来，发改委连续出台并积极落实节能减排方面的产业政策，并将其作为推动产业结构调整和经济增长方式转换的重要举措。
我们认为，2007年减排压力加大后对高污染行业产生了四方面的影响。第一，小企业被关停，行业集中度提高；第二,原本产能过剩行业的供求关系发生变化，价格出现回升；第三,促使企业加大环保投入，但小企业难以连续投入，从而稳固了产业结构调整的效果；第四,行业内大企业业绩面临迅速回升，带来相应的投资机会。
我们从造纸、医药、染料、电石等行业的最近情况看，由此带来的变化已经不同程度的反映在市场供求以及产品价格之上。虽然，由于减排压力带来的小企业退出现象，是对产业结构的短期冲击，在中长期产能规模恢复的可能性较大，但由于环保的高标准，对小企业的壁垒将长期存在，产业结构集中度将得以保持，由于没有小企业的产能和价格冲击，行业景气也将相对稳定，有利于整体行业的盈利水平的稳定。
对造纸行业影响--
文化纸行业集中度开始提高
造纸业的污水排放量和化学需氧量排放量在全国各行业中居于首位。根据2005年国家环保总局的统计，造纸业工业污水排放量占全国工业污水排放量的17%，化学需氧量排放量占全国的32%，均居各行业之首。
"十一五"期间计划淘汰的落后产能总计650万吨，占06年产量的10%，其中07年完成230万吨，占06年产量的3.5%。年产3.4万吨以下草浆生产装置、年产1.7万吨以下化学制浆生产线、排放不达标的年产1万吨以下废纸为原料的纸厂都属于淘汰范围。
2000－2006年，文化纸年均复合增长率为10.9%，近三年年均复合增长率为7.57%，我们以消费量平均增长8％估算；对于产量我们假设在不新增产能的前提下，按照国家要求关闭产能，这样2007－2009年分别关闭230、210、210万吨纸业产能，我们假设在这些产能中35％为文化纸产能，因此文化纸未来三年产能关闭分别为80.5、73.5、73.5万吨；假设原有产能通过技改提高10％，这样粗略估算2007－2009年文化纸的供需缺口分别为55、115、179万吨。因此，这也解释了为什么文化纸近期涨价较大，同时据我们了解，一些大的纸业公司都有增加文化纸产能的计划。从文化纸价格变化对业绩影响的敏感性角度，我们认为美利纸业(行情 论坛)是重要的受益企业。
对医药行业影响--
新标准即将实施 大企业占先机
国家环保总局制定的《制药工业污染物排放标准》即将实施，对制药企业在环保和排污方面提高了要求。为了达到标准要求，制药企业将在环保方面加大投入，成本由此大增，一些不规范的中小企业将因无力消化较大的环保成本而出局，药品制造行业将开始新一轮洗牌。今年4月，由国家环保总局起草的《制药工业污染物排放标准》草案公布，将在2008年1月1日起正式实施。按照新的排放标准，一家大型制药企业每年用于治污的费用将达到上亿元，而中型企业也要花费几千万元。
新政策提高了现行污染物的排放标准，要求新建制药企业必须按照新标准设计和生产，老企业则在3年过渡期内完成整改。此前，有些医药企业已投入大量资金购买环保设施，但不符合标准的企业仍占相当比例，后者如按照环保部门的要求停产改造，每月将减少1500万-2000万元的收入。强制性标准将会使很多中小型维生素原料制造企业因环保问题而被迫停产。据悉，《制药工业污染物排放标准》草案中生物药和原料药排污标准较现行标准大为提高，如原料药污水的COD预排放标准由1000COD提高为500COD，排放标准由300COD提高为150COD。大型医药企业正在加大环保投入。
对染料行业影响--
小产能关停 染料价格上涨
染料行业的污染物主要表现为废水，我国染料行业废水平均治理率为70%，达标率只有30%。国家明令取缔关停的十五种重污染小企业，其中包括年产500吨以下的小染料厂，目前我国大约有200家左右的染料企业产量低于500吨。
2005年统计局统计我国染料产量106万吨（由于统计口径问题，协会口径是64万吨），其中产量超过5100吨（收入规模1亿元左右）企业40家，产量总和为68万吨，占国内产量的64%。一个5000吨染料厂污水处理装置初始投资将会达到800－1000万元，对于低于5000吨的染料厂来说，投资建污水处理厂的压力可能会比较大。上半年我国加大了减排力度，尤其是浙江地区，导致部分染料企业减产和停产，染料供应呈现了供不应求的局面，从而带动了染料价格上涨。目前染料价格平均涨幅大约20-30%，部分染料品种价格达到了翻番。我们认为，主要受益企业为浙江龙盛(行情 论坛)。
对电石行业影响--
关停违规产能 供需关系得到改善
近年来我国电石行业快速扩张，低水平重复建设和盲目发展导致行业结构不合理、产能严重过剩。自2004年开始，国务院有关部门运用经济、法律等手段对电石行业进行清理整顿，并发布了《电石行业准入条件》，电石行业低水平重复建设和盲目扩张的势头得到初步遏制。但是，目前我国电石行业仍然存在产能严重过剩、技术装备水平低、结构不合理、污染严重等问题。为保护环境，避免造成社会资源的浪费，消除企业间的恶性竞争可能导致的巨大经营风险，国家将对电石行业进一步加大宏观调控力度。
电石行业主要进行四方面的结构调整。首先，按照国家法律、法规和产业政策要求彻底关闭和淘汰5000千伏安以下（1万吨/年以下）电石炉及开放式电石炉和排放不达标的电石炉。其次，严格控制新上电石项目，通过三年努力，使生产能力与市场需求相适应。再次，加强排放控制和污染治理，电石生产企业各项污染物排放要达到环保要求。最后，强化准入管理，发展大型、现代化的电石生产装置，优化行业结构，提高行业整体技术水平和产业集中度。关停措施将压缩电石现有3成左右的产能，实现供需基本平衡，对扩建产能的环保审批严格，产能过剩不会扩大很快。有利于行业的健康持续发展。
我们认为，主要受益的企业有英力特、新疆天业(行情 论坛)。其中英力特符合环保政策，电石自给，拥有自备电厂优势，成长性较佳；至于新疆天业(行情 论坛)，从集团层面上看，公司产业链完整，拥有自备电厂、水泥厂等。符合国家产业政策，是国内电石PVC的典范。
对印染行业影响--
上市公司受负面影响较小
印染行业是污染大户，一般生物处理环保固定资产投入是400万元/千万米（机织印染）、800万元/万吨（针织印染），平时污水处理费用在1-2元/吨水之间（排放标准达到一级）。上述投入对于小印染企业而言，难以承受，因此各地的环保限制将使得大批小印染企业倒闭。
纺织行业节能减排对行业影响是长期的，将加快行业的整合进程，小企业的关闭虽不能改变市场无序竞争实质，但有利于产品和原料价格稳定，有利于企业经营；短期来看，大量小企业关闭，不会改变行业景气度下降的趋势，那些以出口为主的大型企业也不会因为此次环保风暴而出现利润增长。在伟星、众和和七匹狼(行情 论坛)三家企业中，七匹狼(行情 论坛)是品牌零售与环保关系不大；伟星对环境污染很小；众和是印染企业，但公司对环保投入历来很大，目前污水排放达到一级标准，环保要求对其影响不大。
中国是一个缺水严重的国家，淡水资源总量为28000亿立方米，占全球水资源的7％，居世界第四位，但人均只有2200立方米，仅为世界平均水平的1/4，在世界上名列121位，被列为世界上十三个贫水国之一。同时，污水处理能力差、水资源污染严重的现状又进一步加剧了我国水资源短缺的问题。建设部披露我国600多个城市有400多个城市缺水，缺水原因主要在于水质污染严重。
"十一五"期间，污水处理的目标为化学需氧量由1414万吨减少到1273万吨；全国设市城市污水处理率不低于70%。以此推算，全国城镇污水集中处理能力将达到1亿立方米/天，年集中处理量达到302亿立方米，新增COD年消减量为340万吨，占需新增化学需氧量削减能力的70%，要实现上述目标，需新增投资3320亿元。
随着中国城市化、工业化进程的不断加快，城市的用水量必然越来越大，城市缺水的状况也会越来越严重，完成"十一五"目标难度较大，必须通过加大投资，多建城市、城镇污水处理厂，提高污水处理率来解决这一问题。因此，我们认为水处理行业在2007年－2010年处在一个高速增长期。困扰行业发展的污水处理低收费情况也将发生较大改变，发改委计划2010年之前所有城镇污水处理费标准要提高到每立方米供水0.8元以上。从长期看，由于污水处理的成本与供水成本相当，因此污水处理费应该与城市供水价格大体相同。此外，工业污水将根据污染程度不同，将收取2至3倍的处理费。
虽然水价是关系到民生的重要价格，国家对其调整十分慎重，但"十五"以来对于水价的调整思路是：对不同水源和不同类型用水实行差别水价，按照"谁污染、谁付费，取之于水、用之于水"的原则，征收污水处理和水资源保护费，这一思路如果能够很好执行，对于水务行业就将形成很好的推动。
我们认为水资源的稀缺性、污水排放量的不断增长以及水资源费、污水处理费明确的上调趋势，决定了污水处理行业的长期景气。A股市场经营污水处理业务的水务类上市公司主要有首创股份(行情 论坛)、原水股份(行情 论坛)、创业环保(行情 论坛)、南海发展(行情 论坛)、洪城水业(行情 论坛)、公用科技(行情 论坛)等。
从污水处理规模上看，创业环保(行情 论坛)是行业龙头，公司在天津已经拥有了四座污水处理厂，总的污水处理能力达到了149万立方米/日，天津地区的污水处理率也达到了75%。
环保设备 市场规模或将连续翻番
环保设备制造业，包括大气污染防治设备、水污染防治设备等，我国环保设备行业在"十五"期间取得了较快的增长，2006年行业产值已达700亿。市场需求主要集中在城市污水处理、生活垃圾处理、工业除尘、火电厂脱硫和危险废物处理等方面。
脱硫设备 期待行业整合
近年来，脱硫市场迅速扩大，国内从事烟气脱硫业务的企业也大幅增加，截至2006年年底，从2005年年底的100多家猛增到200家，形成年配套1亿千瓦火电脱硫工程设计、设备制造及总承包能力。
国内上市公司中从事烟气脱硫的主要是第三类企业，包括浙大网新(行情 论坛)、龙净环保(行情 论坛)、同方股份、菲达环保(行情 论坛)、凯迪电力(行情 论坛)、国电南自(行情 论坛)，其中，凯迪电力(行情 论坛)已于2006年年初将其脱硫业务的70%通过CCMP亚洲投资基金出让给KD BLUE SKYTECHNOLOGIES LIMITED，公司目前只保留了20%脱硫业务且不并表。
国内有脱硫业务的上市公司2007年脱硫业务毛利率，浙大网新(行情 论坛)与龙净环保(行情 论坛)在16％左右，但整体水平较上年又有小幅度下滑。我们判断，脱硫行业内这种畸形竞争态势在未来将继续存在一段时期，行业龙头企业能够迅速壮大，在市场持续扩张环境下的无序竞争中完成对行业的整合。
除尘设备 已经进入稳定增长期
我国工业尚处在重化工业快速发展的阶段，电力、建材、钢铁等行业增长较快，这些原材料、能源行业污染严重，产生的粉尘、烟尘数量巨大。因此，中国的除尘设备潜在市场非常巨大。
除尘设备主要包括电除尘器、布袋除尘器等。电除尘器是治理大气粉尘污染的主要设备，我国在这一领域技术水平达到国际先进水平，其主要应用于电力、冶金、建材、造纸等行业的燃煤锅炉、工业炉窑的消烟除尘。
在电除尘器领域，菲达环保(行情 论坛)与龙净环保(行情 论坛)股份占有超过40％的市场份额。菲达环保(行情 论坛)具备除尘、输灰、脱硫三大相关成套设备制造和工程总承包能力比较突出。它是我国环保产业中惟一的国家重大技术装备国产化基地，也是我国最早进入大气污染防治设备行业的企业之一。在电除尘器市场中具有比较明显的竞争优势，并且公司以此为基础，积极拓展脱硫业务。
龙净环保(行情 论坛)的主营业务是电除尘器和脱硫业务，包括BE、BEL、BF系列电除尘器、石灰石－石膏湿法脱硫系统等。在电除尘设备方面，规模已经超过菲达环保(行情 论坛)，而且在脱硫业务方面握有大量订单，也获得较快增长。
污水处理设备 投资需求旺盛
根据建设部数据，到2006年年底，全国656个城市共有城市污水处理厂814座，日处理污水能力为6310万吨，而"十一五"期间计划新增城市污水日处理能力4500万吨、再生水日利用能力680万吨，形成COD削减能力300万吨。
污水处理设备领域中上市公司主要有洪城股份(行情 论坛)、创业环保(行情 论坛)。洪城股份(行情 论坛)是国家定点生产阀门、水工机械、环保设备、机床的重点企业，中科院和科技部认定的国家级高新技术企业及大型机械企业，拥有自营进出口权，中国机械500强之一。公司开发的SBR法大型滗水器主要销售市场为城市污水处理厂或工业废水处理，如武汉污水处理厂，北京密云污水处理厂，云南个旧污水处理厂等污水处理工程。公司的刮吸泥机、污水闸门主要销售市场为城市污水处理厂及各类工业废水处理。
创业环保(行情 论坛)主营是水处理环保系列设备、电线制造以及环保设备调试，其中主要以浮选净化机、深床过滤器、民用净水设备等环保设备以及大型污水治理工程承包为主。今年以来，该公司开始引进和吸收新的污水处理工艺，重点抓好几个建设中的污水处理厂的建设工作，尤其重点推广沈阳南部污水处理示范厂先进技术、工艺和建设方面的经验，并先后同十几个省、市联建或合作建设污水处理厂。
固废设备 环保设备中新的增长点
我国固体废弃物污染控制起步较晚，处理设施建设不足，随着固体废弃物行业的快速投入，固废处理设备前景十分广阔。
固废处理设备领域的主要上市公司有合加资源与华光股份(行情 论坛)。华光股份(行情 论坛)是我国大型循环流化床锅炉生产的龙头企业，循环流化床锅炉市场综合占有率在40％以上。其生产的循环流化床锅炉主要应用于热电联产集中供热、煤矸石发电、垃圾发电等领域。华光股份(行情 论坛)在垃圾焚烧炉领域拥有较强技术实力，在200t/d以上级垃圾焚烧锅炉市场占有率第一。
合加资源是唯一一家以固体废弃物工程为主的上市公司。合加资源的母公司桑德集团是大型环保集团，主要业务包括市政给水、市政污水处理、工业废水与废水处理、城市垃圾处理、工业固体废弃物处理等环境业务，已经形成投资、设计、建设运营、环保设备制造于一体的完整产业链条。