化纤行业：需求不振继续持续 行业低迷徘徊 荐3股

    投资要点：

　　1－7月份，化纤行业产量增速4.76％，远低于去年同期17.99％的增幅。毛利率6.89%、利润率2.18％，分别比去年同期的毛利率8.10％和利润率4.09%低15％和47％，亏损面由去年同期的17.51％扩大到22.15％。

    今年以来，在纺织行业从化纤原料到纺织品出口一直在低迷徘徊的背景中，淡季更淡而旺季不旺的特征更加突出，已经明显背离行业传统。而本币升值、劳动力成本提高和世界经济衰退等多方影响，纺织增速下降，对化纤需求的低迷超过了原油上涨等成本因素的影响，化纤产品价格无力提升、盈利水平下降明显。

　　7月份之后原油价格的回落，在一定程度上缓解了企业成本压力，但下游需求的疲软继续影响化纤企业。随着旺季来临常规订单却未能迅速到位，同时，因为电力紧张部分纺织企业处于半开半停状态，致使许多纺织和化纤企业开工状况得不到有效改善，金九银十的传统旺季似乎难觅踪迹，市场景气还没有恢复，旺季不旺的概率非常大，化纤产品价格和效益的回升还需要等待。

　　上市公司上半年营业收入仅同比提高了9.09%但营业成本同比上升了15.44％，因此整体毛利率由上年同期的14.21％下降到9.26％，下降幅度高达35％。净利润下降67.21％，如果不考虑投资收益的贡献，行业的营业利润下降幅度接近80％。28家公司中只有5家公司净利润同比提高，9家公司亏损，若不考虑投资收益，亏损公司更多。预计全年业绩将继续下降，8家粘胶公司中已经有5家预亏。

    1.行业状况依然惨淡1－7月份，全国化纤产量1402.12万吨，同比小幅增加4.76％，远低于去年同期17.99％的增幅。毛利率6.89%、利润率2.18％，分别比去年同期的毛利率8.10％和利润率4.09%低15％和47％，亏损面由去年同期的17.51％扩大到22.15％。

　　纺织行业内一直有“七死八活”、“金九银十”的传统说法来形容行业在7－10月份的运行特点。至今，在纺织行业从化纤原料到纺织品出口一直在低迷徘徊的背景中，淡季更淡而旺季不旺的特征更加突出，已经明显背离行业传统。

　　1.1.需求不振遏制化纤行业回升

    供需关系一直是决定化纤行业运行的关键所在。今年以来，下游纺织需求的低迷不振超过了成本压力对化纤行业的影响，造成化纤产品价格不能随成本提升而涨。

　　08年1-8月我国纺织品服装累计出口1189.40亿美元，与去年同比增长9.15%，其中，纺织品累计出口439.15亿美元，服装累计出口750.25亿美元，增速分别达到22.4%和2.6%，比去年同期分别加快9个百分点和回落19.7个百分点。受本币升值和外需下降的双重影响，纺织出口增幅继续呈现放缓迹象。

　　8月是以往的服装出口旺季，加之自8月1日开始上调部分服装纺织品的出口退税率，但当月出口纺织品服装共185.92亿美元，却较上个月减少近1亿美元，环比下降0.5%，其中服装及衣着附件出口125.40亿美元，同比增速为-0.95%。

    在上下游的挤压中化纤企业的开工率普遍较低，整体开机率在5－6成，产品价格也无力提升、成本上涨压力无法传递，粘胶长丝已经全面亏损，粘胶短纤和氨纶部分企业开始亏损，合成纤维企业已处困境多年，今年更没有好转迹象。

　　不仅国内化纤企业难以度日，化纤业发达的台湾地区同样效益下降，主要企业如远纺、联发、宏益等，上半年利润均同比下降20％以上，其中，远纺是近三年来的首次利润下降，南纺利润同比降幅超过50％

    1.2.成本上涨雪上加霜

    今年上半年，国际油价在多方因素作用下，不断走高并达到历史最高的147美元/桶。随着油价的上涨，化工产品价格中枢整体上移，加之煤电等能源成本、劳动力成本也有所提高，化纤生产成本也随之提高。

    以粘胶行业为例，其生产中的辅助原料硫酸涨幅超过200％。耗能方面，生产每吨粘胶短纤维耗电量约在1000度左右，电价提升后，吨成本将上涨25元左右。

　　对于粘胶长丝，耗能更高因此成本上升则更为明显，每吨耗电量约在4500～8000度之间，电价提升后吨成本上升125～200元。另外，对原料一体化企业而已，生产一吨棉浆粕耗电量也在300～500度之间，电价提升后这部分成本也将上涨7.5～12.5元/吨左右。同时，粘胶行业耗水较大，用国内同业加权平均值核算，粘胶长丝吨耗水为197吨，粘胶短纤吨耗水80吨。能源水电成本的上升，无疑加重了已经陷入困境的粘胶行业的负担。

　　但相比于石油价格和化工原料价格上涨幅度，化纤产品价格并没有同步提高，合成纤维系列产品价格总体平稳而粘胶、氨纶价格不涨反跌。因此，化纤整体盈利水平的下降在所难免。

    1.3.旺季不旺将持续

    7月份之后原油价格的回落，在一定程度上缓解了企业成本压力，但下游需求的疲软继续影响化纤企业。随着旺季来临常规订单却未能迅速到位，同时，因为电力紧张部分纺织企业处于半开半停状态，致使许多纺织和化纤企业开工状况得不到有效改善，金九银十的传统旺季似乎难觅踪迹，市场景气还没有恢复，旺季不旺的概率非常大，化纤产品价格和效益的回升还需要等待。

　　1.3.1.粘胶价格再跌

    粘胶短纤价格自7月上旬跌至近期最低的15450元/吨之后，受当月棉短绒和浆粕价格不同程度上涨以及下游需求增加的影响，粘胶短纤销售量环比增加近20％，产品价格也逐渐回升，8月初涨至16600元/吨比7月初涨7.1％。

　　而8月之后，因为纺织出口增速的持续放缓，轻纺城的人棉布的销量从月初的60万米一路下滑到2万米，下降随着幅度达到96.7％。加之上游原料供应增加，1-7月我国化纤浆粕累计产量80.8万吨，同比增长22.03%，而粘胶纤维产量为85.8万吨，仅比去年增长1.43%，原料供过于求，对粘胶纤维价格失去支撑。粘胶短纤价格再次松动，目前又回跌在16550元/吨。

　　粘胶长丝市场需求更加低迷，有数据显示，因为缺乏新技术的推动和新产品的推出，粘胶长丝产品价格偏高、服用性能老化等原因，近十年间，粘胶长丝需求以每年1万吨的数量在减少。迫于成本压力，长丝企业曾经试图提高产品价格但终因需求过于低迷而放弃。目前，全国有近4万吨的长丝库存，接近产能的五分之一，对价格的回升形成较大压力，最终，亏损和高库存迫使部分企业选择了停产检修。

　　粘胶企业已经有不同程度的亏损，而下游纱线企业也因为订单的不足和成本的压力，有趁国庆假期停车来缓解库存压力的计划，如果实施的企业较多，对纤维的需求将进一步降低，供需矛盾加强，对化纤企业将非常不利。

　　1.3.2.氨纶价格低位维持

    氨纶价格自07年3月底创阶段高点之后，一路下滑至今年7月的最低45000元/吨，相比高点跌幅53％，8月以来，略有回升在46000元/吨。同时，原料MDI和PTMEG价格没有同步的大幅下调，氨纶价格接近成本线甚至有些企业已经开始亏损。

    但是目前，因为订单的不足，氨纶下游包纱行业的开机率仅在50％－60％左右，圆机的开机率在40-50%左右，袜机相对较高维持在55-70%左右。广东地区经编市场较为平稳，开机率一般在60-65%左右，浙江地区空包行业内由于自前期开始接到部分外销订单，原料采购量以及开机率都有所提升最近整体在55-65%左右。总体看，下游开机率普遍偏低。因此，氨纶企业只能在成本线附近挣扎，无力提升产品价格、恢复盈利。

　　2.上市公司上半年业绩大幅下降

    2.1.上市公司中期业绩分析

    与行业总体走势一致，化纤上市公司上半年在所得税率下降的背景中业绩依然大幅度下降。28家上市公司营业收入仅同比提高了9.09%但营业成本同比上升了15.44％，因此整体毛利率由上年同期的14.21％下降到9.26％，下降幅度高达35％。

　　期间费用率7.42％，与上年同期的7.40％相差无几，毛利率的下降是营业利润大幅度下降68.67％、归属母公司的净利润下降67.21％的主要原因。另外，近2亿的投资收益还占营业利润的36％，如果不考虑投资收益的贡献，行业的营业利润下降幅度接近80％。

　　其中，去年风光无限的氨纶和粘胶公司，因为产品价格的大幅回落，业绩下滑明显。三家氨纶公司营业收入同比下降14％、主营成本却同比提高了3.5％，毛利率则由去年上半年超高的40.74％下降到28.65％、净利润同比下降17％，其中舒卡股份和华峰氨纶、烟台氨纶的净利润分别同比下降21％、16％和14％，但如果舒卡股份扣除9889万元的投资收益，是亏损的；华峰氨纶如果没有所得税抵免的6282万元，净利润下降幅度将在50％上下。

　　粘胶公司效益全面下降，8家公司的营业收入同比下降6.12％、营业成本提高11.27％，导致毛利率由上年同期的21.89％下降到7.66％，净利润由上年同期的4.98亿元下降到今年亏损1.44亿，同比下降129％，同样，要是扣除部分公司的投资收益，亏损额将更大。其中以粘胶长丝为主业的吉林化纤、新乡化纤、湖北金环净利润同比下降超过100％而且上半年亏损，保定天鹅与南京化纤如果不考虑投资收益，也是亏损的。以粘胶短纤为主的山东海龙和澳洋科技净利润分别下降36％和96％。中报中，新乡化纤、湖北金环、*ST丹化预警三季度将继续亏损而澳洋科技预计第三季度首次亏损。保定天鹅近日也发布预亏公告，第三季度将亏损3000万－4500万。

　　其它类公司，如涤纶类的仪征化纤去年同期还有净利润5002万元但今年上半年亏损2.64亿、春晖股份亏损额由上年同期的219万元扩大到3272万元。

　　在28家公司中净利润同比提高的只有云维股份、江南高纤、霞客环保、海利得、华西村和皖维高新，净利润分别同比提高了853％、36.15％、61.2％、30％、16％和118％。其中云维股份的高增长来自于焦化资产注入后产能的逐渐释放和焦化行业的景气高位，皖维高新的高增长主要得益于投资收益的提高。只有云维股份和华西村的毛利水平是有所提高的。

　　2.2.重点上市公司评述

    云维股份（600725）(主力建仓数据