周贵银看市报告（0822）
一步到位的反抽行情
一、市场表现（截至2008年8月21日下午收盘）
指数 收盘 涨跌
点数 幅度
上证指数 2431.72 -91.56 -3.63%
深证成指 8243.03 -288.12 -3.38%
沪深300 2443.98 -88.96 -3.51%
对上证指数造成主要正贡献的股票前5名
名次 股票代码 股票名称 贡献点数
1 600837 海通证券 +1.10
2 600030 中信证券 +0.75
3 601099 太平洋 +0.22
4 600643 爱建股份 +0.10
5 600674 川投能源 +0.06
对上证指数造成主要负贡献的股票前5名
名次 股票代码 股票名称 贡献点数
1 601857 中国石油 -14.93
2 600028 中国石化 -8.64
3 601939 建设银行 -6.58
4 601398 工商银行 -6.11
5 601988 中国银行 -4.33
二、沪深股市主要市场特征（截至2008年8月21日下午收盘）
市场名称 加权平均 总市值
股价 净资产 市净率
上海市场 8.14 2.85 2.86 139761亿
深圳市场 8.88 3.11 2.86 29590亿
三、各市场投资价值（截至2008年8月21日下午收盘）
指数名称 2007年市盈率 2008年动态市盈率
算术平均 加权平均 算术平均 加权平均
上证指数 60.7 20.0 21.2 16.1
深证成指 43.5 23.6 20.3 19.7
沪深300 36.4 18.8 17.1 15.5
四、市场评论
由于昨天热炒的利好今天遭遇市场人士的一片质疑和否定之声，再加上投资者如惊弓之鸟般的脆弱心态和急着当“范跑跑”的大小非们，今天的股市大幅放量杀跌也就不难理解了。
笔者认为，A 股突然大涨的原因有两个：一是超跌、技术性要求；二是媒体不断唱多向市场传达了管理层可能救市的信号，再加上人心思涨的利好传闻散播，导致市场大涨。
对这次反弹的时间和高度，众说纷纭，笔者认为必须从A 股当前的整体估值和所处现状来进行分析，才能找到正解。
尽管A 股大盘从去年10 月至今出现了比较大的跌幅，但整体估值与成熟股市相比，并没有出现折价，而且与经济增速较快的“金砖四国”相比，仍有较高的溢价。这次股市调整的最根本性原因在于随着全流通时代和宏观经济下行周期的到来，A 股长期高溢价存在的条件已分崩离析，A 股正在朝合理水平回归。
基本面情况看，经济减速已成定局，下半年GDP 增速有望跌穿两位数，世界经济衰退格局无法扭转，而原油等大宗商品价格下半年有望大幅反弹，宏观经济的最悲观时刻还远未到来，这一切都决定了股市的向上只能是一个反弹行情。
笔者认为，熊市反弹一般有两种：一种持续时间较长，约可持续三个月以上，这种中期反弹往往发生在年初资金面最宽松的时候；而另一种应定义为“反抽”，时间极短，超跌并伴随政策利好出台，从最低点到最高点通常不超过10 个交易日，类似今年4 月印花税降低的那次行情。这次行情发生在下半年资金最紧张的时刻，同时面临国际市场破位下跌的格局，中期反弹的概率很小。
现在，对股市上涨最有利的，有以下几个因素：
第一，紧缩的货币政策有望放松。但一方面货币信贷额度仍有管制，不可能全面放开，而且这些放宽的信贷额度对资金紧张的中小企业而言依然是杯水车薪；另一方面，大宗商品目前仅是牛市调整，下半年走高概率很大，货币政策届时会面临极尴尬境地，现在短期的放松在未来又会被抽紧。
第二，连续超跌，技术指标严重超卖，这对股市是最有利的地方。但经过短期大涨之后，超卖的技术指标很快得到修复。由于今年政策利好将4.5万亿成交量堆积在3200 点的孤岛之上，3000 点成为下半年无法逾越的高压线。而在前期2700 点附近的“维稳”区域，又套住了大量资金，8月20 日的2523 点收盘点位已难以具备上涨空间。
第三，或有的利好政策对股市构成最强大的支撑。但是我们所能预料的“利好”无非是融资融券，降低印花税等，前者技术上无法大规模推广，而后者因为4 月已使用过一次，再使用的效果有限。另外，市场存在两个理解误区：第一是对于日前JP 摩根的报告中，称政府将拿2000 到4000亿来刺激经济，稳定股市，市场理解为这是平准基金，但实际上平准基金在高估值状态下根本无法推出。第二是证监会发言人对于大小非称要引入“二次发售”，市场普遍预期大小非被剥夺二级市场抛售权利，只能先打包抛售给证券公司，然后再抛到二级市场上。这个理解完全错误，大小非是支付过对价的，不可能轻易地被取消在二级市场抛售的权利，更何况类似风声传出后反而会加重大小非对日后政策管制越加严厉的猜测，加速他们的套现速度。
总之，技术反弹和政策预期导致大盘单日上涨，由于反弹速度过快，上行空间基本被封杀，操作上建议逢高抛售为主。
手记：雪茄烟蒂与价值投资
8月21日 星期四 多云 利好传言遭遇质疑 反弹行情昙花一现
“你满地找雪茄烟蒂，终于你找到一个湿透了的，令人讨厌的烟蒂，看上去还能抽上一口。那一口可是免费的。你把它捡起来，抽上最后一口，然后扔了，接着找下一个。这听上去一点都不优雅，但是如果你找的是一口免费的雪茄烟，这方法还值得做。”这是巴菲特在一次演讲中介绍“雪茄烟蒂式投资”的原话。
“雪茄烟蒂式投资”是“价值投资之父”——本杰明·格雷厄姆的学术精华。巴菲特在为格雷厄姆工作期间，第一次买股票用的就是这一方法，即“寻找那些股票价格远低于流动资本的公司，非常便宜但又有一点素质的公司”。
格雷厄姆9岁丧父，一家人依靠坚强的母亲相依为命。1907年初，格雷厄姆的母亲多娜在找不到投资方向的情况下把大部分的积蓄拿到股市上去碰碰运气，到1907年底，股市狂跌了49%，格雷厄姆一家那可怜的财产在股灾中被无情地吞噬了。1914年夏天，格雷厄姆以荣誉毕业生和全班第二名的成绩毕业于哥伦比亚大学。迫于生活的压力，他毅然选择了华尔街而放弃了留校任教的机会。
格雷厄姆从最底层开始打拼，到1929年，格雷厄姆联合账户的资金已达250万美元，但大危机接踵而来。尽管格雷厄姆非常小心谨慎，但在1930年损失了20%以后，他以为最糟糕的时候已经过去，又贷款来投资股票，后来所谓的底部一再被跌破。到1932年，联合账户跌掉了70%之多，格雷厄姆也濒临破产。
在反思大萧条的背景下，格雷厄姆写成了《有价证券分析》一书，创立了一整套卓有成效的理论。
格雷厄姆坚定不移地认为投资是一门科学，他选择的公司(以及它们用以集资的股票和债券)都具有某种内在价值。问题的关键就是发现这些价值，而这又只能以事实为依据，在分析过程中不能有半点偏见。
格雷厄姆注重量化分析，喜欢购买廉价且有利可图的证券。他提出的核心理念是“安全边际”——“价值远超过价格的安全保障”。简而言之，就是“以40美分的价格买进一美元的纸钞”。
经历了大萧条后，美国证券市场的“雪茄烟蒂”比比皆是。以至于格雷厄姆忍不住要在《福布斯》杂志上发表文章，广而告之。许多奉行“雪茄烟蒂”理论的、格雷厄姆的追随者，都获得了成功。“股神”巴菲特就是其中之一。他说，“这个秘密已经流传了50年，在我奉行这项投资理论的35年中，我不曾目睹价值投资法蔚然成风”。
“雪茄烟蒂”理论看起来简单之极，没有任何秘密可言。然而，现实中却鲜有人能遵循之。有人说，是因为“雪茄烟蒂”在当代股票市场越来越难找了；也有人说，是因为给企业估价并非易事；还有人感叹，是因为人们太缺乏耐性……
事实上，对任何市场的任何人来说，“雪茄烟蒂”都常常近在眼前。中国人亦不缺乏类似的机会。
“步步高”创始人段永平就是“雪茄烟蒂”理论的受益者。他于2001年底斥资200万美元(其中包括一些融资)，以0.8美元-1美元的价格，在纳斯达克市场买进约200多万股网易股票。这只股票后来给段永平带来的回报差不多有1亿美元。
“网易的股票每股含2美元多的现金，才卖不到1美元”，这就是段永平买入的理由。这是不折不扣的“雪茄烟蒂式投资”。
段永平说，他是从介绍巴菲特的书中获得灵感的。为此，他于2006年，以62.01万美元的代价，参加由巴菲特本人发起的网上慈善竞拍，标的是“与巴菲特共进午餐”。许多参加该项竞拍的人都声称：只是为了当面向巴菲特致谢。
或许，每个投资人都应该感谢“雪茄烟蒂”理论的创造者，并把它当做一种信仰，用智慧和灵感去寻找那个远在天边、近在眼前的雪茄烟蒂。