山西汾酒的进击乱象 李秋喜十年成绩单成色几何？

发布时间：2020-02-04 16:17来源： 铑财 散户吧字号：大 中 小

　　一不小心，2020年已狂奔而来。

　　站在新时代节点，一些企业，正在进入复盘与革新的关键时刻。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　比如身处改制、整体上市攻坚期的汾酒集团，以及即将交上10年答卷、三年军令状的李秋喜。业绩亮眼、资本大热的表象下，贴牌混乱、毛利率降低、销售费用高企、营利增速下降、受制高端束缚等进击乱象，正在成为汾酒革新、复兴的绊脚石，两者将何以应对呢？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　作者：汇眼

　　来源：铑财——铑财研究院

　　时近年末，白酒业过得“惊心动魄”。

　　一个白酒税率，搅动万亿白酒板块。近10个交易日，白酒板块累计下跌约7%。行业龙头贵州茅台蒸发市值1436亿元，五粮液蒸发290亿元，泸州老窖、顺鑫农业等A股市值蒸发逾10亿元。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　12月3日，靴子落地。白酒税率并未调整，也没纳入后移征收改革试点。一干酒企及投资者服下定心丸。

　　行业大势稳住阵脚，个体企业的不确定性看点仍有不少。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　比如山西汾酒，董事长李秋喜的三年营利军令状基本已完成，而为达关联交易22亿元内的年度目标，资本脚步正加紧腾挪。汾酒集团整体上市进入冲刺阶段。

　　密集收购 6700万的逻辑考量 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　11月25日晚间，山西汾酒一气发布19则公告，涉及支付合计6.06亿元现金收购汾酒集团及其关联方的7项资产。

　　主要包括，山西汾酒拟1.97亿元收购汾酒集团所持的汾青酒厂100%股权，同时计划以1.2亿元收购汾酒集团约90042平方米土地使用权及房屋建筑物，以213.33万元收购汾酒集团9275平方米土地使用权。

　　同时，山西汾酒还将从汾酒集团手中分别以2.58亿元收购山西杏花村汾酒销售有限责任公司10%股权，以1194.95万元收购山西杏花村竹叶青酒营销有限责任公司10%股权。

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　　收购完成后，汾酒销售公司、竹叶青销售公司均将成为山西汾酒全资子公司。

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　　此外，山西汾酒还将以1415.57万元收购汾酒集团宝泉福利有限责任公司部分屋建筑物、机器设备、电子设备及运输设备，以及9275平方米土地使用权;以230.02万元收购兄弟公司山西杏花村义泉涌酒业股份有限公司部分资产，总金额合计超6.06亿元。

　　值得提及的是，与汾青酒厂相关的土地使用权及房屋建筑物，均是汾酒集团分别在7月和9月底才新进获得的。其中，土地使用权是汾酒集团缴纳3494.68万元土地出让金及相关税费取得，本次评估作价8292.87万元；而房屋建筑物是汾酒集团从汾青酒厂受让取得，转让价格1662.61万元，本次评估作价3731.6万元。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　换言之，仅仅几个月内，汾酒集团对上述资产“先卖后买”，分别获得差价4656.66万元、2068.99万元，合计6725.65万元。

　　山西汾酒此轮密集大额的关联交易，受到上交所高度关注。

　　上交所要求山西汾酒说明由控股股东汾酒集团先行取得土地、房屋建筑物再转让给公司的主要考虑，以及前次汾酒集团支付的交易对价与此次交易的评估作价之间是否存在差异，以及存在差异的原因与合理性。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　公开信息显示，截止2019年9月30日，汾酒集团持有山西汾酒5.07亿股，持股比例58.14%，为公司控股股东。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　同一宗地、同一建筑，不过两月，作价为何相差这么大？

　　山西汾酒表示，对于一系列收购，主要是为提升公司市场竞争力和盈利能力，提高白酒产能，同时进一步减少同业竞争、关联交易及保证相关资产的完整性等。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　白酒营销专家晋育锋认为，通过近两年收购集团公司资产，集团公司大部分与酒业经营相关的资产都已注入到上市公司当中，总的来说对上市公司是一个加分项。但后期相关资源如何调配整合，将给山西汾酒带来挑战。比如汾青酒厂、汾酒销售公司、竹叶青销售公司三家被购公司营收保持正增长，可提振上市企业业绩，但三家资源渠道如何调配，业务、资产、人员、机制等方面整合，是一个复杂漫长过程。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　据不完全统计，近一年来，除此轮收购外，山西汾酒相继对汾酒集团相关酒类资产进行五笔收购： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2018年11月，以9282.75万元收购汾酒集团子公司杏花村国贸部分资产；

　　2018年12月，以1.22亿元收购汾酒集团子公司酒业发展区销售公司51%股权；

　　2019年3月，分别以9945.04万元和891.03万元收购义泉涌公司和汾酒集团部分资产；

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　　2019年6月，以2575.70万元收购宝泉涌公司51%股权。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　值得一提的是，今年5月，山西汾酒在回复上交所问询函中承诺，将采取措施最大程度减少关联交易，2019年把关联交易控制在22亿元以内、2020年控制在10亿元内。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　6月20日，山西汾酒股东大会通过2019年发生关联交易总额不超219262万元的议案。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　“军令状”压力与业绩异色 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　汾酒集团整体上市，对山西汾酒的资本热度提升不言而喻。

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　　2019年，山西汾酒股价从年初的32.5元/股涨至11月初的99.6元/股，最高涨幅高达206.5%，傲视整个白酒板块。截止12月3日，山西汾酒股价88.18元，市值768.51亿元。

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　　业内人士表示，山西汾酒这一系列操作处于国企改革的大背景下，也与三年前李秋喜的“军令状”有直接关系。

　　2017年山西拉开国企国资改革大幕，汾酒最先成为试点。

　　当年2月，汾酒集团董事长李秋喜与山西省国资委签订2017~2019年三年任期经营目标责任书，核心内容包括：2017年、2018年、2019年收入(酒类)增长目标为30%、30%和20%，3年利润(酒类)增长目标为每年增长25%，并在任期内完成集团整体上市。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　彼时，李秋喜喊出“不成功就走人”的承诺，不给自己留后路。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2019年三季度财报显示，前三季度山西汾酒实现营收91.27亿元，同比增长25.72%；净利16.96亿元，同比增长33.36%，全年突破百亿营收是大概率事件。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　不难发现，汾酒整体上市进入关键期，三年业绩承诺甚至已然完成。

　　那么，李秋喜这是要提前“交卷”了吗？

　　大好形势下，一些问题仍然不容忽视。甚至影响着这位当家人10年答卷的成色。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　先来看下上年同期，2018年三季报显示，山西汾酒营收同比增加39.2%，净利同比增长57.11%。不难发现，2019年山西汾酒营收、净利增速已然放缓。

　　此外，2019三季报显示，山西汾酒前三季度经销商总数为2432家，2017年年末其拥有1268家经销商。

　　换言之，一年三个季度时间增长了1164家。值得注意的是，在2018年一年里山西汾酒的经销商就增加1086家，其中公司因合并范围发生变化的增加数量约500家。

　　伴随经销商的规模扩张 ，销售费用也异军突起。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2019年前三季度，公司的销售费用高达16.60亿元。基本与当期16.69亿元的净利持平。活动产生的现金流量净额约18.96亿元，同比增幅在449%以上。至于暴增原因，主要系本期销售收入增加、票据贴现增加所致。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　实际上，营收与销售费同增是山西汾酒近年的发展常态。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)