李迅雷：为何东亚股市估值水平普遍下移？ 股市市盈率随着出生率下降而下降

　　记得在30年前，我国的人均GDP大约只有400美元。当时A股市场规模很小，总市值占GDP的比重不足10%，但估值水平却是全球主要股市中最高的，换手率也是全球第一，第二是中国台湾。目前我国人均GDP已超过1.2万美元，但估值水平却不断下移，市盈率已处在全球诸多股市中的较低水平。作为连续多年GDP增量贡献全球第一的国家，为何其股市会出现估值水平不断下移的现象呢？本文探讨出生率与估值水平之间逻辑关系。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　为何东亚股市估值水平普遍下移？

　　我们曾经为了比较全球主要股市的估值水平，在11月份做个下面这张图。除了发现A股的估值水平已在过去30多年里大幅下移外，还发现东亚地区的多数股市估值水平普遍都比较低。

　　世界主要指数估值与股息率对比

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数据来源：wind，中泰证券(行情600918,诊股)研究所

　　东亚地区诸多股市的估值水平低，是否意味着其经济增长乏力呢？似乎并没有这方面的充分论据，毕竟与欧盟诸国相比，东亚各大经济体的GDP增速并不慢，且经济更具活力。其中作为东亚地区的第二大经济体日本，虽然经济长期徘徊不前，被嘲讽为“失去30年”，但如今的日经225指数对应的平均市盈率水平超过26倍，仅次于纳斯达克指数，说明单纯从经济增长潜力的角度看，还不能合理解释东亚地区股市的估值水平为何偏低的问题。

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　　就中国经济而言，尽管GDP增速相比过去已经显著回落，但比欧美还是要快不少，但A股市盈率水平已经明显低于欧美股市。如截至10月末，沪深300的平均市盈率已经跌至10倍，股息率接近3%，但我国的一年期存款利率只有1.5%；而美国的标普500指数对应的平均市盈率为20倍，股息率也只有1.6%，美联储的基准利率水平是3%-3.25%；印度SENSEX30指数的平均市盈率为22倍，股息率只有1.2%，而印度央行的基准利率高达5.9%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　那么，是否可以从东亚地区主要股市的市盈率水平的历年变化情况来找到其估值下移的根本原因呢？例如，近十多年来东亚地区普遍存在生育率水平偏低的现象，而三十年前的生育率水平则不低，随着人均GDP水平的不断抬升，生育率呈现显著下降趋势。

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　　倒推模拟——

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　　东亚股市的市盈率变化如何？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　由于日本、韩国、新加坡和台湾主要股指都没找到市盈率数据，但是有指数涨跌幅数据，我们想办法估算和倒推各大股指的历史市盈率。

　　由于：市盈率 = 股价/盈利 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　不妨用股指代表总体股票的价格变化，同时用名义GDP的增幅代表总体上市公司盈利的变化，则可以通过指数涨跌幅和名义GDP增幅数据来估算股指的市盈率变化，从而倒推出历史市盈率。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　从日本、韩国和 中国主要股指的市盈率变化与“指数涨幅-名义GDP增速”的关系来看，两者变化方向高度一致，但波动幅度有些差异。因此，用“指数涨幅-名义GDP增速”估算和倒推的历史市盈率在绝对数值上会有偏差，但用于观察历史市盈率的变化方向和趋势是可行的。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　“指数涨幅-名义GDP增速”与实际市盈率差异（日本）

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数据来源：Bloomberg，中泰证券研究所“指数涨幅-名义GDP增速”与实际市盈率差异（韩国） 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

数据来源：Bloomberg，中泰证券研究所“指数涨幅-名义GDP增速”与实际市盈率差异（中国） 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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数据来源：Bloomberg，中泰证券研究所　　中、日、韩等经济体的出生率与股市市盈率关系 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　出生率又称为粗出生率（Crude Birth Rate）。一定时期内（通常指1年内）平均每千人中出生人数的比率。它反映一定时期内人口的出生水平。例如，1991年我国的出生率为19.68‰，而到了2021年出生率已大幅降至7.52‰，为1950年以来最低水平。

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　　生育率与出生率紧密相关，按照世界银行 2021 年（2019 年数据）的报告，生育率最低的 10个国家和地区（按每名妇女的生育率）中，包含了韩国、新加坡、中国香港和中国澳门。那么，中国和日本又如何呢？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)