防疫优化：短期冲击VS中期机会

　　●引言：第3轮防疫优化后，如何看感染规模上升的“冲击”？全球经验显示，第3轮防疫政策优化后，一般都会出现新冠疫情感染规模上升，但多数国家的生产和需求端受到的“冲击”都比较有限，部分国家的生产/需求反而能得到阶段性提振。股市表现上，第3轮防疫优化感染规模上升之后，消费行业的上涨动能会减弱，但依然存在结构性机会（出行链/医药行业）。建议关注我们提示的3条主线+基本面已经修复而市场表现仍有修复空间的细分行业。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　●第3轮防疫优化，出行链+医药行业领涨。我们在中将全球防疫政策优化分为4个阶段，当前中国属于疫苗“高接种率”下的更加精准化防疫（第3轮优化）。第3轮防疫优化到第4轮走向“共存”一般滞后半年左右。全球经验显示，第3轮防疫优化后，出行链+医药行业领涨。我们在11.30发布的报告中的3条主线（消费重启/估值修复/防疫“新常态”），大多获得显著超额收益，其中，医药行业“抢跑”短期滞涨，但长期持有也有望获得显著超额收益。

　　●全球比较：防疫优化的“冲击”有限，生产/消费的动能提振。（1）海外经验显示：第3轮防疫优化后，感染规模上升确实会导致部分国家的生产（美国/韩国）和消费（美国/越南）遭受短期“冲击”，但多数国家的月频数据（工业生产指数/社零同比增速）基本不受感染规模上升的影响，甚至能得到阶段性提振。（2）国内现状：中国的生产和需求端数据，如铁路公路快递、交通拥挤指数以及城际迁徙指数等，在11.11“二十条”公布后也短期有所回落，但目前已经开始修复。

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　　●行业现状：如何评估各行业基本面和市场表现的修复程度？（1）中游制造和下游消费的景气“承压”并仍有较大修复空间，其中：商品修复好于出行服务，必需消费优于可选消费。（2）我们构建基于盈利能力/业绩弹性/偿债压力/库存压力等指标的打分体系，用于衡量行业当前的基本面，相对于疫情前（17-19年）的修复程度。（3）同样的，估值/ERP/基金超配比例/相对wind全A走势等打分体系，也可以衡量行业当前的市场表现，相对于疫情前（17-19年）的修复程度。（行业得分详见正文） 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　●配置方向：短期“冲击”有限，配置防疫优化的4条主线。当前基本面已经修复但市场表现仍待修复的行业，如医药/机械/食品饮料/商贸零售等，短期的确定性和弹性都较大。建议关注4条投资主线：（1）消费重启：居民消费补偿+餐饮社交修复（黄金珠宝/服饰/免税）；（2）估值修复：PPI-CPI剪刀差收敛的消费行业，估值约束缓解（啤酒/超市）；（3）防疫“新常态”：防控优化将带来的医药需求常态化（医疗服务、医疗器械、中药）；（4）景气改善而估值仍有空间的制造（通用设备、专用设备）。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　●风险提示：疫情反复，经济不及预期，流动性收紧，中美关系不确定。

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　　报告正文

　　 引言：第3轮防疫优化后，如何看感染规模上升的“冲击”？

　　全球经验显示，第3轮防疫政策优化后，一般都会出现新冠疫情感染规模上升。我们在中将全球防疫政策优化分成了4个阶段，当前中国的防疫优化类似于21H2全球疫苗“高接种率”下的防疫政策放松（第3轮优化）。海外数据显示，部分国家第3轮防疫政策优化后，大多会遭遇德尔塔和奥密克戎的两次感染规模上升的“峰值”。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　21H2新冠疫情感染规模上升后，多数国家的生产和需求端的“冲击”都有限。我们总结了欧美/东亚/东南亚7国，在第3轮防疫优化后的工作场所人流指数/居家时间指数（生产供给）和零售娱乐场所人流指数/交通站点人流指数（消费需求），可以看到，防疫政策优化在短期内确实对部分国家的生产端（美国/韩国）和需求端（美国/越南）形成一定程度的“冲击”，但这种冲击都是短期性的，多数国家的生产和需求端的月频数据，如工业生产指数和社零同比增速，基本不受感染规模上升的冲击。我们观察到：中国的生产和需求端数据，如全国各线城市拥堵延时指数和城际人流量指数，在11.11“二十条”公布后也短期有所回落，但目前已经开始修复。

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(小编：财神)