上半年净利预降七成、股价却累涨110%：海伦司(09869)的预期与现实温差

发布时间：2026-08-10 15:34来源：智通财经散户吧字号：大 中 小

8月4日，港股“小酒馆第一股”海伦司(09869)发布2026年上半年盈利预警，营收、归母净利润、经调整利润同步出现大幅下滑。这份低于市场预期的业绩预告，再次把这家曾经风光无限的线下社交酒馆龙头推到聚光灯下。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

颇具反差的是，2026年上半年，公司股价走出一轮反弹行情，截至8月6日股价收于1.77港元，累涨近110%，资本市场显然已经提前交易“门店出清、模式重构”的修复预期。但预警落地证明，基本面复苏节奏，也显著慢于二级市场的想象。

　　

直营闭店、降价让利、旧存货摊销、门店处置开支多重压力叠加，海伦司正在主动迎接一轮深度调整。市场不禁发问：这场以牺牲短期业绩为代价的战略收缩，究竟是底部筑底的必经之路，还是增长逻辑弱化的信号? 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

净利润预降七成，轻资产转型仍撑不起增长 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

回溯发展历程，扩张、收缩、摇摆——海伦司用数年时间走完了一场从激进到迷失的完整轮回。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

2021年上市之时，公司直营门店规模一度突破800家，依靠大规模直营扩张登陆资本市场，成为国内酒馆赛道龙头。但重资产模式的隐患快速爆发，高昂租金、人力成本叠加消费环境扰动，2022年录得16.01亿元巨额亏损，经营压力倒逼公司战略急转弯。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

自此，海伦司开启大刀阔斧的门店出清，直营门店从巅峰时期800余家，压缩至2025年末仅108家，取而代之的是全力推进“嗨啤合伙人”加盟模式。截至2026年3月19日，公司合计578家酒馆当中，嗨啤合伙人门店达到429家，占比已经高达74%，加盟成为门店网络的绝对主力。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

但海伦司引以为傲的轻资产转型，并未带来预期的高质量增长。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

2025年，该公司实现营收5.39亿元，同比下滑28.34%;同时扭亏为盈，实现净利润3395.4万元。虽然实现扭亏，但细究之下其盈利含金量存疑，即扭亏主要靠的是“省”——门店减少、人员缩减后，各项运营开支大幅压缩，原材料及消耗品成本同比减少29.6%，雇员福利及人力服务开支减少34.9%。这不是收入的复苏，而是成本的“瘦身”。

　　

与此同时，2025 年，嗨啤合伙人单店日均销售额从 2024 年的 5000 元降至?4100 元?，跌幅确为?18%? 。尽管单店效益下降，特许经营业务收入占比仍从 2024 年的 25.9% 增长至 2025 年的?34%?，显示公司对加盟模式的依赖度在加深 。?? 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

进入2026年，轻资产模式的局限性进一步暴露。根据盈利预警公告，2026年上半年海伦司预计营业收入2.2-2.6亿元人民币，对比2025年同期2.91亿元，经营规模持续收缩。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

收入下滑主要由两层因素共同驱动：一方面是公司主动关停低效直营门店，门店总量结构发生变化;另一方面国内休闲饮酒消费偏弱，存量门店客流疲软、单店销售承压，门店数量替换的同时，单店产出并未修复，量的收缩与质的疲软同时上演。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

而盈利端压力较之营收更为严峻。公告预期上半年归母净利润1200-1600万元，2025年同期为5033万元，同比下滑68%-76%。利润下滑并非仅仅源于消费大盘走弱，而是多重因素共振：4月启动低价让利策略消化客流，原有高成本存货持续摊销，门店优化带来一次性处置开支，叠加行业价格内卷挤压毛利。即便公司持续推进费用优化，降本带来的缓冲，已经难以覆盖收入下滑带来的冲击。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

可以看到，即便海伦司当下选择牺牲短期盈利，换取客流修复与中长期份额，但成效尚未兑现。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

值得玩味的是，就在轻资产转型尚未见效之际，海伦司已在2025年宣布重启直营扩张计划。从全力转向加盟，到回头加码直营，战略方向的摇摆折射出转型的深层困境。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

直营模式太重，加盟模式太轻。海伦司似乎在两个极端之间反复试探，却始终找不到那个“刚刚好”的平衡点。再加上中文商标被判无效、创始人徐炳忠卸任行政总裁等事件，经营层面的不确定性进一步放大。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

行业"退潮"，近60倍PE是预期还是泡影

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

智通财经观察到，海伦司的困境，并不完全是个体经营问题，背后映射整个小酒馆行业的逻辑切换。

　　

据红餐产业研究院《酒馆发展报告2025》统计，2025年全国酒馆门店总量突破6万家，但行业整体增速滑落至个位数;全年市场规模预计1175亿元，同比仅增长4.9%，对比早年两位数增速大幅放缓，机构预测至2028年市场规模才有望逼近1873.4亿元，长期增长放缓已成定局。赛道从“开店就能赚钱”的扩张阶段，转向“拼运营、拼客流”的存量竞争。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

消费端的结构性变化进一步压缩行业盈利空间。年轻人微醺社交的底层需求依旧存在，但消费心态大幅转变：COMMUNE、跳海等差异化品牌持续分流客流，消费者选择愈发多元，海伦司赖以起家的极致低价策略不再具备独家优势。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

(小编：财神)