ADC外包龙头创新高： 赛道红利与行业护城河解析

发布时间：2025-09-22 11:00来源：证券市场周刊散户吧字号：大 中 小

药明合联股价大涨核心驱动来自业绩连续高增长。高增长背后的逻辑是ADC市场高速发展、依托药明生物和药明康德两大巨头的资源优势、通过技术突破和产能网络等构筑起行业壁垒。公司已经从行业追赶者迅速成为全球领跑者，未来机遇风险并存。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

　　近日，药明合联(02268.HK)股价再创新高。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

9月4日，药明合联开盘直接跳空上涨，盘中创下69港元/股的历史新高，相比年初上涨125%。如果从2024年2月底部12.08港元算起，股价最高涨幅471%。9月12日收盘，药明合联股价报67.45港元/股，总市值828亿港元。

　　

药明合联作为一家上市不到两年的次新股，股价是如何实现大幅上涨的呢？这背后的逻辑又是什么呢？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

　　业绩高增长 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

药明合联成立于2020年12月，公司于2023年11月17日在港交所主板上市，发行价20.6港元，首日涨幅达35.92%，成为港股“ADC CRDMO第一股”。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

药明合联专注于抗体偶联药物(ADC)及其他生物偶联药物的合同研发与生产服务(CRDMO)，主营业务涵盖ADC等生物偶联药物的全流程服务，包括抗体中间体、连接子/有效载荷的研发、工艺开发及商业化生产，提供端到端一体化解决方案。

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自2021年有公开数据以来，药明合联业绩连续高增长。2021-2024年，营业收入同比增速分别为222.91%、218.33%、114.44%、90.8%，净利润同比增速分别为108.87%、183.51%、82.07%、277.24%。期间内，营收从1.38亿元快速增长到40.52亿元，净利润从2630万元增加至10.7亿元。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

值得一提的是，2024年经营效率显著改善。该年公司毛利率30.6%，相比前两年的25.79%、25.8%明显回升。券商分析称，主要得益于产能利用率提升、经营效率改善及现金财务管理获得的利息收入等。公司期间费用率整体呈不断下降趋势，主要系营收规模上升及费用端控制良好。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

进入2025年之后，药明合联业绩继续表现强劲。上半年，营业收入达27.01亿元，同比增长62.2%；毛利同比增长82.2%至9.75亿元，毛利率提升至36.1%；实现净利润7.46亿元，同比增长52.7%，对应净利率27.6%；实现经调整净利润8.01亿元，同比增长50.1%，对应经调整净利率达到29.6%。

　　

从订单储备来看，截至2025年上半年末，公司未完成订单总额达到13.29亿美元，同比增长57.9%，其中北美地区的未完成订单占比超过50%；2025年上半年公司新签合同金额同比增长48.4%，其中北美地区的增速超过其他地区。

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　　ADC市场高速发展 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

ADC业务是药明合联最核心的营收来源。2020-2023年，ADC业务收入占比均在80%以上，实际收入从9171万元快速增长至18.88亿元。2024年上半年ADC业务收入15.63亿元，占比提升至93.9%，2025年上半年ADC业务营收25.04亿元，占比92.7%。

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药明合联业绩连续高增长，根本驱动力是公司ADC业务的强劲增长，而这主要受益于ADC行业的高速发展。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

在此期间，ADC行业发展迅速，成为生物医药领域的一匹快马。全球ADC市场规模在2020-2024年间，复合年均增长率高达34%，到2024年市场规模已突破130亿美元。这一迅猛发展的态势在2025年上半年依旧强劲。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

这一时期，ADC行业不断有重磅产品涌现，多款ADC新药获批上市，像恩美曲妥珠单抗于2020年1月获批，维迪西妥单抗在2021年6月获批等。2024年全球有6款ADC新药销售额超过10亿美元，成为重磅药物。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

此外，资本的大力投入为行业发展注入强大动力。ADC行业的广阔前景吸引了大量资本涌入。从研发阶段的早期项目，到临床试验推进，再到商业化生产，各个环节都获得充足资金支持。单是2024年上半年，全球ADC/XDC一级市场融资金额较2023年全年实现翻倍，同时有83款新ADC首次进入临床，创历史新高。

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同时，药企之间的合作与并购也十分活跃，比如2023年辉瑞以430亿美元收购Seagen，强化了自身在ADC领域的实力，也彰显了资本对ADC行业的信心。据统计，2024年至今，全球范围内ADC领域相关的并购交易金额累计超200亿美元。国内ADC企业也积极布局出海，近三年国产ADC出海交易额达547亿美元，在各类药物中排名第一，中国已成为全球ADC研发的重要力量。

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行业的高速发展带动外包服务需求的激增。由于ADC研发生产技术难度大，涉及大分子生物学和小分子化学等多个领域，外包渗透率高达70%，远高于其他生物药34%的水平。根据弗若斯特沙利文的数据，全球ADC外包服务市场规模，2018年至2022年的复合年增长率为34.5%，2023年市场规模已达到20亿美元。

　　

药明合联作为ADC行业的“卖铲子”股，自然受益于全球ADC外包服务市场规模的高速增长。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

　　大股东背书

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药明合联高增长，还离不开强大的股东背景及优秀管理团队。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

(小编：财神)