对话国金证券首席经济学家宋雪涛：美联储重启加息 ，长债收益率难降

发布时间：2026-09-23 14:41来源：证券市场周刊散户吧字号：大 中 小

当前长端美债收益率高企的主要原因是实际利率过高，单纯通过加息去“证明美联储有信用”，并不能解决问题。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

时隔三年多后，美联储重启加息。9月17日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到3.75%至4%之间。而且，美联储的基准利率点阵图显示，年底前可能还有一次加息。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

市场主流观点认为，此次重启加息是美联储主席沃什在8月杰克逊霍尔会议上释放“鹰派”信号的一种延续。如果美联储进一步释放加息信号，将强化抗通胀决心，压低通胀风险溢价，进而带动长端美债收益率下行。但这一逻辑是否适用于当下的市场环境？当前美债长端利率居高不下的根源何在？AI产业融资浪潮如何重塑美国利率格局？美联储政策又面临哪些现实约束？带着上述问题，《证券市场周刊》特邀国金证券首席经济学家宋雪涛展开对话。

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宋雪涛指出，当前长端美债收益率高企的主要原因是实际利率过高，单纯通过加息去“证明美联储有信用”，并不能解决问题。实际利率过高并不是一次短周期现象，AI融资需求越大，全球资本越优先流向高回报的科技部门，其他经济部门和政府就越需要用更高利率才能获得资金。这些都属于AI时代的“代价”。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

美联储的“镜中之镜”困境

　　

《证券市场周刊》：美联储重启加息被认为是沃什在8月杰克逊霍尔会议上释放“鹰派”信号的一种延续，那么该如何解读沃什当时的表态，他的讲话释放了哪些实质信号？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

宋雪涛：沃什在杰克逊霍尔会议的发言显然偏“鹰派”，但新增信息依然有限，他重申了2%的个人消费支出(PCE)通胀目标，这更像是例行流程。其最核心的判断标准“清晰且以足够快的速度回归目标”，依然无法定量衡量；其承诺的是“纪律，而不是某个决定”，更像是对政策方法的定调，而不是一次指引。

　　

更重要的是，他所提出的“鹰派”框架，在这个框架之下，不仅当下需要紧缩，甚至2025年的宽松都毫无必要。通胀趋势从2025年年初就停止改善，企业利润(率)仍在走强，就业问题又可以归功于供给变化，在2025年降息之前，金融条件甚至比现在更加宽松。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

如果关注沃什提到的“趋势”，无论是简单的数量，还是加权的权重视角，美国通胀的改善在2025年一季度就已经见顶，随后持续“恶化”。如此尺度下，2025年的75个基点的降息都不该发生，自然在当前也没有留下腾挪空间。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

从“超额通胀”的角度看，超额部分(三个月折年增速相较于此前的均值水平)来自金融服务与保险，其余为核心服务(机票、医疗服务以及通信)以及部分核心商品。如果要压制超额通胀水平，要么美股下跌(以及干预补偿式涨价的保险费用)，要么油价降温，要么行政干预美国医疗价格水平，要么回溯关税并重新接纳全球商品的通缩力量。以上这些都不是货币问题，也不是简单的利率工具可以解决。因此，沃什引用这些维度把自己包装成了“鹰派”形象，但并不代表着未来的实际行动。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

《证券市场周刊》：市场经常根据美联储主席的公开讲话推演后续政策路径，应当如何理解当下美联储与市场之间的这种特殊博弈关系？

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宋雪涛：沃什已经不断告诉市场“不要把发言当前瞻指引”，但市场仍延续过往的肌肉记忆。沃什所说的“镜中之镜”正是这种困境：市场猜测美联储的政策，美联储又把市场价格作为经济信号，市场再根据美联储对市场的反应进行交易。

　　

若双方都把对方当作信息源，价格最终反映的只是彼此的猜测，而不是经济本身。讲话越频繁，噪声反而越可能被误认为信号。过去长期的前瞻指引让市场形成了一种依赖：央行说什么，资产价格就提前反映什么，这在一个相对稳定的经济环境中是有效果的。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

但当前经济环境变化太快，中东冲突、供应链、AI投资和国际秩序都可能在几个月，甚至几周内改变通胀和增长路径。在当前这种环境下，政策工具无法代替结构性改革，压制产业周期无法改善资本缺口。如果政策本身都是“治标不治本”，那美联储要做的是“少说少错”，市场要做的是“减少猜测”。

　　

既然已经说了要减少前瞻指引，那么公开场合的措辞就更难直接等同于未来行动。美联储主席心里怎么想、公开怎么说、最终怎么做，本就是三件不同的事。真正做政策时，他还要面对通胀、就业、股市、中期选举、流动性、非AI经济、日本外汇干预、美债和财政等多重约束和压力。

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美联储政策并非万能 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

(小编：财神)