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LPR还有多少下调空间?

发布时间:2022-11-09 10:14来源:全球财经散户吧字号:

  四季度,宏观经济下行压力仍存,市场对于LPR降息有不少期待。主要理由有二: 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

  (1) 尽管当前中美利差明显倒挂,制约了央行下调MLF操作利率的空间。但是9月份出现的商业银行存款利率下调,通过降低商业银行负债成本,或仍可促使商业银行下调LPR报价加点,实现LPR的结构性降息。

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  (2) 四季度MLF到期规模较大,市场期待央行出台“降准置换MLF”操作,从另一个方面提供LPR结构性降息空间本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

  但现实情况是:9月份商业银行存款利率下调,提供的LPR压降空间,已经在8月份LPR降息中提前透支。而四季度可能出台的降准操作,若仅是中小规模规模降准,带来的LPR降息空间也十分有限。

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  未来LPR下调,仍需要看到央行率先主动下调MLF利率。而受到海外高通胀与美联储加息的影响,这一操作可能会延后到明年一季度。

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  四季度,宏观经济下行压力仍存,市场对于LPR降息有不少期待。主要理由有二:

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  (1) 尽管当前中美利差明显倒挂,制约了央行下调MLF操作利率的空间。但是9月份出现的商业银行存款利率下调,通过降低商业银行负债成本,或仍可促使商业银行下调LPR报价加点,实现LPR的结构性降息。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

  (2) 四季度MLF到期规模较大,市场期待央行出台“降准置换MLF”操作,从另一个方面提供LPR结构性降息空间。

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  但是,现实情况真的如此么? 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

  我们倾向于认为,9月份商业银行存款利率下调,提供的LPR压降空间,已经在8月份LPR降息中提前透支。而四季度可能出台的降准操作,若仅是中小规模规模降准,带来的LPR降息空间也十分有限。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

  未来LPR下调,仍需要看到央行率先主动下调MLF利率。而受到海外高通胀与美联储加息的影响,这一操作可能会延后到明年一季度。

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  为了说明上述结论,我们首先需要简单理解,LPR报价机制的传导路径。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

  LPR的三轮改革

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  众所周知,LPR报价机制于2019年8月推出。但是,这一机制的成熟并非一蹴而就,而是经过了前后三轮改革。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

  第一轮改革:2019年8月; 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

  2019年8月,LPR报价机制推出。商业银行贷款利率报价方式,由以往的“官定利率*倍数”,更改为“MLF操作利率+商业银行报价加点”,提高了市场利率向信贷利率的传导效率。

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  但是,商业银行是一个以存贷款为主业的金融机构。本次LPR改革,只涉及到了商业银行贷款利率的市场化,而存款利率仍与官定利率挂钩、较为刚性。

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  尽管MLF操作利率调降后,商业银行发行同业存单、商业银行债等其他负债,成本通常也会随之下行,但是这部分与市场利率挂钩的负债,只占到商业银行负债端的一小部分。

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  以四大行为例,2022年中报显示,四大行存款占总负债比例平均为79.4%、中央银行借款占总负债比例2.1%、其他负债(拆入资金、同业存放、商业银行债等)占总负债比例18.5%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

  与此同时,四大行发放贷款及垫款占总资产的比例平均为57.3%。同时,金融投资(主要为债券投资)占总资产的比例平均为25.3%。MLF利率调降,带动市场利率随之下行后,这部分金融投资的收益也会下降。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

  

LPR还有多少下调空间?| 国海固收 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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  总的来看, 2019年LPR改革后,每一次MLF与LPR利率下行时,商业银行仅有约20%的负债成本下降(其他负债、中央银行借款),但却有超过80%的资产收益率下行(发放贷款及垫款、金融投资),负债成本与资产收益下降程度严重不匹配。其背后,是商业银行在通过压缩净息差的方式,在向实体经济让利。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

  但是,国有商业银行净利润又需要上缴,关系着财政收入,不可能无止境让利。所以在实际操作中我们可以看到,2020至2021年,1年期LPR加点基本维持水平的同时,5年期LPR加点不断加大。除了基于地产调控因素,5年期LPR不适合下调之外 ,LPR加点的扩大,也可以缓解MLF与LPR同步下调过程中,商业银行净利润受到的侵蚀压力。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

  

LPR还有多少下调空间?| 国海固收

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  为了扭转MLF与LPR同步调整过程中,商业银行负债成本与资产收益变动幅度不匹配的情况,存款利率的市场化改革需要提上日程。

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  第二轮改革:2021年6月;

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(小编:财神)

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