任泽平：美国经济放缓，欧洲或步入衰退

　　文：任泽平团队

　　1 美国经济放缓，欧洲或步入衰退

　　1）7月美联储加息75bp，将联邦基金利率抬升至2.25%-2.5%区间，连续两个月加息75bp，基本符合市场预期。会议中提出，委员会认为今年的利率中位数应在3.25%至3.5%之间，2023年在3.75%至4.0%区间内。按此推测，今年仍有100bp加息空间、3次加息时间窗口；当前市场预期倾向9月美联储加息50bp。

　　2）缩表持续按照既定流程实施。从6月开始每月以停止再投资的方式（reinvestment）缩减国债300亿美元，缩减机构资产抵押贷款（MBS）175亿美元。在9月达到每月950亿缩表上限：国债600亿、MBS 350亿。未来缩表的效果可能超出市场预期。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　3）鲍威尔发言表示：目前美国经济尚未衰退，但消费支出、住宅和投资需求等经济指标出现放缓，软着陆仍是美联储的目标。劳动力市场维持紧平衡、未来将有所缓解。更加明确通胀优于就业的态度；再次强调了抑制通胀将导致失业率出现上升的观点。

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　　4）我们认为，本次鲍威尔发言表述偏鸽，美联储货币政策进入相机抉择。美联储也看到了经济出现下行趋势，但受制于大宗商品价格波动等“不确定性”事件对于软着陆产生的巨大威胁，鲍威尔表达了未来视通胀发展程度放缓加息的可能性，同时鸽派表态亦在经济下行压力出现时安抚市场情绪。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　5）当前美国经济已经不再是全面强劲、出现环比下行迹象。服务业复苏接力商品消费的动能不足，PMI服务业转向收缩区间；核心通胀持续超预期，价格对消费的贡献大于量，也引发了市场对NAIRU（非加速通胀失业率）已经有所提高的讨论；美联储提到的牺牲失业率抑制通胀并实现软着陆非常困难。“抑通胀”需要从供给和需求两方面入手，例如通过提高能源供给水平、降低进口关税、浮动通胀目标制等。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　6）欧元区和英国或是目前全球最大风险点，当前正承受严重滞胀、金融收紧、资本外流压力，或先于美国衰退。近期欧央行宣布加息并推出反碎片化工具，抗通胀意志坚定。但与美国不同，欧元区需求本就疲软，金融收紧更是雪上加霜。一二线欧元区经济体国债利差持续走阔，叠加部分成员国本就掣肘的加息空间，衰退似乎已成定局，警惕欧元区经济体债务风险。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2 美联储加息75bp 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　关于加息，鲍威尔再次强调了75bp是“异常”的（unusually large increase），但9月是否继续“异常”的增长将取决于数据，尤其是通胀的缓和。值得注意的是，鲍威尔也提到“未来加息的幅度视通胀缓解的程度，或将适当减弱”。关于缩表，鲍威尔表示维持当下的缩表力度对于控制通胀是十分关键，但也表示市场似乎没有过多受到量化紧缩的影响或流动性不足。

　　关于劳动力市场，美联储认为劳动力供需继续紧张（主要是需求强劲，供给低迷），工资增长率上升；但也提到了新增就业岗位出现下滑趋势，就业市场未来或将进一步平衡。鲍威尔提到，“我们的目标是降低通货膨胀，在此过程中失业率会上升。”同时也提到，“劳动力市场在中长期保持稳定平衡的前提是通胀率维持在正常水平。”定调了优先降通胀的策略。在物价稳定和充分就业的双目标下，美联储当下更倾向于前者，传递出了更坚定的信号。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　关于美国经济，美联储在此次会议中再次强调了经济软着陆。会议中表示“通胀回归2%的过程可能涉及经济增长减速和劳动力市场疲软，但这些结果可能是必需的。”同时，鲍威尔在新闻发布会上也表示“消费支出、住宅和投资需求放缓出现衰减预示着经济数据使软着陆更加困难，但我们的目标仍是美国经济软着陆。”较上次会议而言，美联储对未来美国经济下行趋势基本已经定论，但对是否会进入衰退持保留意见。结合目前经济数据来看，美国经济下行趋势在所难免。7月美国PMI制造业和服务业均出现不同程度的下滑，其中制造业Markit制造业PMI较上月下降0.4个百分点，为52.3%，服务业PMI下降5.7个百分点，为47%。

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　　美联储加息符合预期，鲍威尔发言偏鸽，市场信心回升。美国股票市场在决策公布后出现小幅上涨。其中道指涨1.1%；标普500上涨1.3%，纳指上涨1.5%。会后，美债10年期利率降至2.78%，出现了较大幅度的回撤。美元指数当日下跌0.69个百分点，但仍在106.2的高位。

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(小编：财神)