国海固收：中央经济工作会议与“流动性新信号”

　　今年跨年形势将与往年有所不同，资金面或较市场预期的更为宽松。理由有四：（1）失业上行，央行宽松资金面紧迫性增强；（2）疫情扰动经济期间，政府“增收”行为将阶段性放缓；（3）疫情阶段性扰动工业生产，银行信贷“开门红”成色打折；（4）银行理财仍有赎回压力，资金回流表内助推流动性宽松。

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　　但是从刚刚举行的中央经济工作会议释放出的信号来看，2023年货币、财政政策对债市及资金面的中长期利空因素，较2022年边际增多：

　　从货币政策来看，中央经济工作会议表述从2021年的“灵活适度”转变为“精准有力”，意味着结构性政策将替代总量性政策，成为2023年发力重点。在价格型工具层面，我们认为LPR单独降息的可能性大于MLF、LPR“双降”，配合存款利率降息。对债市而言，LPR与存款利率的同步调降属于“短多长空”。在数量型工具层面，PSL、再贷款工具替代降准工具重点发力。对债市而言，PSL、再贷款工具“宽信用”属性更强，对债市偏利空。

　　从财政政策来看，2023年减税力度下降，政府收入增速可能较2022年更高，政府存款规模届时由下降转为重新增长，对债市资金面不利。与此同时，政府赤字率扩大后，相比于政府减退税给企业、再由企业间接投资，政府直接投资到基建等领域，“宽信用”的效果可能更加快速明显，对债市而言也同样偏利空。

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　　总结来看，我们认为在短期疫情反复、外需衰退的背景下，短端流动性宽松无虞。但从中长期来看，本次经济工作会议在货币和财政政策表述方面，均显示出对债市长期利空的因素——这也解释了为何当前经济数据较差，但利率水平却反映出投资者对明年债市与资金面预期依然偏弱。而未来一个季度，债市将持续处于此种“弱现实”与“强预期”的交易主线之中，直到本轮疫情高峰结束。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　风险提示：疫情波动风险、中国央行货币政策超预期、美联储货币政策超预期、通胀超预期、房地产政策超预期、历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考。

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　　临近年尾，2023年春节又位于1月份，较往年偏早。跨年及春节前资金面，通常是债市投资者关注的焦点之一。

　　与此同时，中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行。会议释放出下一阶段资金面与货币政策变动的新信号，也引发了市场关注。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　结合着对“跨年行情”与中央经济工作会议的分析，接下来短期和中长期资金面与货币政策会怎么走？对此我们做出如下分析：

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　　1、短期： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　政策保驾护航，资金面宽松无虞

　　通常来讲，临近年尾，商业银行基于监管考核要求与追求年初信贷“开门红”，需要备付流动性，减少银行间资金投放，带来跨年资金面的阶段性紧张。但是今年跨年形势将与往年有所不同，资金面或较市场预期的更为宽松。理由有四：

　　（1）失业上行，央行宽松资金面紧迫性增强。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　11月份，城镇调查失业率较10月份上行0.2个百分点至5.7%，超出“全年控制在5.5%以内”的政府工作目标。我们认为，本次失业数据的恶化，主要受到疫情数字上行制约内需，以及海外需求衰退制约外需的影响。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　在未来一个季度之内，“疫情反复”与“外需衰退”这两个因素难以明显扭转，并将持续性地冲击就业市场。在此情况下，央行需要维持偏宽松的流动性以托底经济。

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　　12月15日，在上一个交易日DR007低于1.7%，资金面相对宽松的背景下，央行依然超量投放MLF1500亿元，反映出其呵护资金面的态度，符合我们在11月20日报告《赎回潮的“危”与“机”》中的判断。接下来，随着疫情数字的进一步上升，预计近期央行在公开市场投放方面还会有更多动作。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　（2）疫情扰动经济期间，政府“增收”行为将阶段性放缓。

(小编：财神)