四大因素推动，美国国债收益率将维持高位

发布时间：2026-09-29 18:21来源：证券市场周刊散户吧字号：大 中 小

美联储在9月议息会议上加息25个基点，给债券市场带来了一些喘息。但较长期限美债的收益率近几个月仍大幅走高，成为政策制定者和投资者关注的焦点。推高美债收益率的因素中，有些可能被夸大了，但另外一些因素似乎会持续下去。投资者需要有预期——未来几个月美债收益率可能仍将维持在高位。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

美联储加息，美国国债的收益率却出现下行，看似有些反直觉，但我们认为，这一情况的出现是说得通的——因为美联储的行为增强了央行的公信力。如果市场怀疑美联储控制通胀的能力和意愿，那么美国国债的长期收益率就会上行。但是此次加息凸显了美联储抗击通胀的决心，减轻了债券面临的一个压力来源。从经济和政策角度看，这种央行公信力的提升是好消息：通胀预期保持稳定，意味着对物价通胀压力加速的担忧在减少。

　　 　　

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

     本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

那么如果通胀预期和美联储的公信力并不是美债收益率走高的原因(见图1)，那原因是什么？解释收益率变动总是很复杂。影响因素众多，精确归因几乎不可能。不过，我们看到以下四个主要影响因素。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　 　　

     本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

对美国经济增长的预期更高 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

好消息是，对美国经济增长预期提高似乎是长期国债收益率走高的原因之一。人工智能领域的资本开支热潮提振了美国经济的短期增长，而“未来生产率将提升”的看法，意味着更快速的经济增长轨迹。这也意味着，利率水平也应随着时间推移有所抬高。现在断言AI将提振长期增长还为时过早，但我们大体认同市场的乐观判断——即便其效应可能还需要一段时间才能显现。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

美国债务负担加重

　　

利息支出随之攀升 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

但影响美国国债长期利率走高的因素并非全是好消息，比如美国债务问题。美国联邦政府总债务最近突破了40万亿美元，超过GDP的120%(见图2)。债务负担并没有一个“神奇临界点”——超过某个点即陷入不稳定，但这一数字本身仍然抓人眼球。相较之下，更重要的是其变化轨迹。当前美国的预算赤字仍远高于疫情前水平，短期内看不到缓解迹象。赤字更高且更具黏性，就需要发行更多债务来为其融资。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　 　　

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

     本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

收益率走高会让债务状况恶化，使新增政府债务成本更高，并需要更多资金来支付利息。我们看到，这些利息支出占美国GDP和联邦预算的比重都在飙升(见图3)。目前来看，对于美国政府来说，加税或削减福利项目似乎都不太可能，因此赤字、债务和偿债成本可能会维持高位。债务危机不一定迫在眉睫，但更多债务发行意味着价格更低，而在债券市场上，更低的价格就意味着更高的收益率。

　　 　　

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

    

　　

政策制定波动 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

市场缺乏清晰度 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

另一个导致长期国债收益率上行的因素是政策的波动。抛开美联储公信力不谈，新任美联储主席凯文·沃什(Kevin Warsh)的沟通策略明显有别于以往做法。通常，美联储会分享其对经济前景的判断，以及政策应如何应对。这两项举措，沃什都不愿采取。他认为，对美联储而言，更重要的是从不受美联储指引影响的资产价格中获取信号。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

我们认为，美联储在大多数情况下不应就利率路径做出明确承诺，但它仍应解释自己的“反应函数”——也就是说，什么因素会促使它随着时间推移调整利率。沃什并不履行这一点，从而加剧了债券市场的波动。如果市场得不到更好的答案，高波动就会持续下去。同时，这意味着“期限溢价”——投资者对持有长期国债所要求的额外补偿，也将居高不下，从而令收益率保持高位。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

美国财政部也带来了政策波动，在美国国债收益率上升之际，财政部更加积极地介入市场。它干预了外汇市场，买入日元、卖出美元，以稳住全球金融市场。财政部还偏离了其“常规且可预测”的债券发行与回购安排，将计划回购的较长期债券的规模提高了两倍。债券回购增加短暂压低了收益率，但我们认为，随着时间推移，更频繁的干预反而更可能推高长期国债的收益率。毕竟，不规律、不可预测的债券购买，同样可能随时变成债券抛售。这为市场对美债收益率要求更高的风险溢价提供了理由。

　　

AI债务发行

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

加剧了债券市场竞争

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

(小编：财神)